浙商证券-天宜上佳-688033-天宜上佳点评报告：签订4亿长协订单，光伏热场再下一城-220927

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（以下内容从浙商证券《天宜上佳点评报告：签订4亿长协订单，光伏热场再下一城》研报附件原文摘录）
　　天宜上佳(688033) 　　投资要点 　　与内蒙古和光签订长协订单（预估金额4亿元），光伏热场业务再下一城 　　（1）根据9月27日晚间公告，公司全资子公司天力新陶与内蒙古和光新能源有限公司签订《长期合作协议》，天力新陶自协议签署之日起至2025年8月31日止，向内蒙古和光提供坩埚、导流筒、保温筒等碳碳复合材料制品，按目前市场价计算，预估协议总金额约为4亿元（含税）。 　　（2）内蒙古和光是方硅芯、硅芯晶棒、光伏石墨件的研发、生产、销售厂商，目前拥有硅芯晶棒9000吨/年，方硅芯产能500万支/年，是通威集团、新特能源、保利协鑫、鄂尔多斯集团、东方日升等企业的核心硅芯供应商。 　　轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善 　　公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。 　　碳碳光伏热场（2021-2023年主增长点）：已向11家硅片厂供货，盈利能力领先 　　（1）碳碳热场随大尺寸硅片发展加速替代石墨热场，据我们深度报告测算，2020-2025年市场空间CAGR约14%。公司此前已向高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家硅片厂正式供货，并与弘元新材签订意向合作协议。 　　（2）凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。江油基地电费0.45元/度、天然气1.9元/m3，低于行业平均；定增拟募资3.5亿元建设5.5万件/年碳碳预制体产线，实现预制体自供；采用满足36寸产品批量生产的大规格设备，配合套装工艺，设备利用率高。随19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。 　　碳陶制动盘（2024-2025年主增长点）：首个定点已落地，进入发展加速期 　　碳陶制动盘顺应新能源车轻量化需求，我们深度报告测算2025年市场空间有望达58亿元，当前市场为早期开发阶段。公司是目前国内唯一碳陶制动盘+制动衬片生产商，凭借制动+材料多年研发，占据蓝海市场先发优势，已收到某车企定点通知、与京西重工（上海）战略合作，预计明年开始放量，后年将迎爆发。 　　树脂基碳纤维复合材料业务逐步开拓，航空大型结构件精密制造稳步推进 　　树脂基碳纤维复材方面，天仁道和已开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料拓展。航空大型结构件方面，公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，航空结构件柔性产线预计年底落地。 　　盈利预测与估值 　　轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE46/27/19倍，维持“买入”评级。 　　风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。