中信期货-2022年四季度策略报告-橡胶-：总量上仍将累库，浅色胶博弈后或带来套利机会-220926

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（以下内容从中信期货《2022年四季度策略报告（橡胶）：总量上仍将累库，浅色胶博弈后或带来套利机会》研报附件原文摘录）
　　四季度国内天胶总供给将维持增量预期。首先，天气端，拉尼娜在四季度大概率依旧存在，但是其强度预估上会于今年此前两次拉尼娜增强时效应持平或者减弱，不会对总产出产生影响。其次，中国的天胶供给由于进口的增多而出现了表观供应的增加。由于前三季度非标正套环境一直较好，正套现货端的采购行为会带来未来的进口量增量预期，且欧美需求下滑中国可能获得更多的进口压力。预计四季度的表观供应量仍会出现4%~5%的增量。 　　需求角度，内需增长亮点不足，但是弱势的水平已经进入了稳定期，进一步恶化也不存在。四季度会正常反映季节性改变，但同比正常年份的下降幅度不会出现巨大改善。出口端依旧在高位水平上波动，由于海外宏观层面的影响，中国出口增速的下行难以改变。而国内轮胎实际产出量方面，由于库存的高企以及需求端总体维持平稳的状态，预计轮胎的开工率水平会与二三季度平稳状态时差异不大，总体上呈现横向波动。 　　因此基于以上判定，在平衡表的预估中，预计四季度的显性库存会有小幅度的增加，而这种增量预期会带来深色胶的偏弱。浅色胶存在供应减量预期的博弈。但由于天胶总供需预期上的弱势，今年的浅色胶问题或许并不能带来沪胶主力的单边的巨大上行。原因在于，浅色胶与深色胶之间的价差拉大后会带来巨大的正套压力，进而抑制沪胶的上行空间。01与混合胶的基差低点在2800~3200之间。 　　价格走势方面，预计橡胶大体上会维持在低位震荡，沪胶的01合约有可能在四季度初走出交割品供应减少预期带来的相对强势行情。操作端，季度初关注多ru空nr或泰混的反套策略。但由于这一头寸已经运行了较多的空间，因此可以观望为主。ru主力接近烟片胶价格或ru的非标基差贴近于2020年的低位则可布局正套。 　　风险因素：利多：需求复苏；天气异常。利空：进口大增；商品、原料大跌。