招商期货-白糖2021年中期投资策略：后疫情时代糖价上行的曙光初现-210625

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2021年上半年一方面此前压制市场的一些因素比如进口的压力仍然在持续压制市场，但另一方面这些因素在边际上在发生转变，市场对远期的预期在好转，市场呈现一种分化的格局，在震荡中寻找方向。

2021年下半年这些分化的因素或将会有进一步的演化，市场也可能会有更加清晰明确的交易方向。

2021年上半年白糖市场的关键词是：分化。

在国内我们看到2020年三季度以来进口糖增量对国内糖市场的冲击，现货销售困难，仓单注册量持续上升，市场对9月合约整体偏悲观；但与此同时，我们也看到了配额外进口利润大幅下降，进口糖和进口糖浆的量在明显减少，同时远期出现了减产预期，市场对远期市场有比较好的预期。

在国外我们在经历了巴西糖上一季的大增产以后，本季看到了减产的迹象，包括糖醇比的逆转以及甘蔗产量下降的可能性。

当然，在远期展望方面，我们还需要注意下一季也就是今年10月以后北半球印度、泰国包括欧盟的增产，这使得国际糖市场也呈现一种分化的格局。

展望未来，2021年下半年我们认为在后疫情时代，随着疫苗接种的加速，一方面糖的需求在回升，另一方面出行需求的恢复使得原油和乙醇消费的提升，也会制约巴西糖的产量，包括印度潜在的甘蔗制乙醇计划，都将使得原糖长期供需好转。

当然，我们也不能忽视今年秋季北半球印度、泰国、欧盟增产可能带来的供给压力。

对于未来我们大体上是一种谨慎乐观的态度，糖价正在走向再平衡的路上，即便有些阶段性的供给增长，但也不再是难以化解的压力，糖价应该是底部抬升的走势。

操作建议：虽然国内糖现货压力仍然比较大，但是制约糖价的因素边际上存在转变的迹象，对于远期市场预期较乐观，策略上建议在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待。

风险提示：如果巴西乙醇价格不能保持强势，使得巴西制糖比例仍然保持高位，糖产量超预期得高，可能仍会对国际糖价以及国内进口构成压力。