东亚前海证券-水星家纺-603365-深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期-220930

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（以下内容从东亚前海证券《深度报告：家纺龙头线上线下齐发力，业绩坚韧未来可期》研报附件原文摘录）
　　水星家纺(603365) 　　核心观点 　　后疫情时代家纺行业韧性强，行业龙头企业市场份额有望持续提振。从供给端看，由于原材料价格上行、品牌效应逐渐凸显等原因，家纺行业呈现出集中化的趋势，包括水星家纺在内的四家龙头企业的市占率持续提高。我们认为水星家纺等龙头企业尽管近期受疫情影响半年报业绩不及预期，但远期将受益于家纺行业稳定扩容利好，收入和利润有望稳步增长。 　　重视产品研发，坚持品牌推广，推进线上线下全渠道融合。高性价比是公司产品的“护城河”，水星家纺利用科技赋能，打造质优价廉的家纺爆品。公司作为最早开拓电商销售渠道的家纺企业之一，电商渠道收入占比持续提高，自2020年起成为第一大收入来源，2020\2021年收入占比分别为49.79%\51.72%，连续五年电商收入排名行业第一。为巩固线上优势，水星家纺推进线上线下融合的策略，将更多的门店纳入全渠道数字化链路，积极探索新零售业态。公司扩产能计划正在稳步推进，新的生产基地、仓储物流以及线上线下渠道融合项目正在建设，我们认为一旦水星家纺全渠道融合取得良好的进展，不仅将巩固公司线上销售地位，也会增加公司线下市场份额。 　　投资建议 　　伴随行业品牌化，纺织服装龙头企业集中度提升，我们预测公司2022-2024年归母净利润为3.40\4.38\4.75亿元，对应EPS1.27\1.64\1.78元/股。基于2022年9月29日收盘价12.56元，对应P/E9.86\7.65\7.05。结合公司打造大单品联名爆款及持续发力线上渠道的逻辑，我们看好公司未来发展，首次覆盖给与“推荐”评级。 　　风险提示 　　原材料成本大幅上升拉低毛利率；家纺行业复苏不及预期；联名爆款打造不及预期。