加入VIP免费下载国盛证券-宏观点评：近期美债、美元、人民币走势的复盘与展望-220929
文本预览：
事件： 8 月初以来， 美债收益率与美元指数大幅上行， 人民币汇率大幅贬值。 核心结论： 近期美债收益率飙升几乎完全由美联储加息预期升温驱动，美元上涨主因欧洲能源危机加剧，人民币大贬则几乎完全由美元指数上涨驱动。看到今年底明年初：10Y 美债收益率大概率在 3%以上高位震荡， 美元可能在年底迎来拐点，人民币贬值压力有望边际减轻，建议紧盯美国通胀走势、欧洲能源危机演化、中国央行干预进展。1、 近期美债收益率飙升，几乎完全由加息预期升温驱动。8 月初以来， 10Y 美债收益率由 2.6%升至最高 4.0%， 全球资产价格也随之出现大幅波动。长端美债收益率主要受经济、通胀、货币政策三者预期的影响， 具体来看： （1）经济预期方面： 8 月初时 10Y-2Y 美债利差为-30bp，目前为-35bp，反映出市场对美国经济的预期略微更悲观，但变化不大。 （2）通胀预期方面： 8 月初时 10Y 美债盈亏平衡通胀率 （美债与 TIPS 利差）为 2.5%，目前为 2.3%，反映出通胀预期有所回落， 这会对美债收益率构成下行动力。 （3）货币政策预期方面： 8 月初时利率期货隐含的美联储加息峰值为 3.3%，目前为4.6%， 即加息预期升温了 130bp 左右，与美债收益率的上行幅度基本相同，因此这一轮美债收益率上行几乎完全由加息预期升温驱动。 2、 近期美元指数飙升，主要受欧洲能源危机加剧、“美强欧弱”预期强化。 8 月初以来，美元指数由 105.4 升至最高 114.2，非美货币相对美元普遍大幅贬值。美元指数的核心影响因素是美欧经济、货币政策的相对表现， 具体来看： （1）经济相对表现方面： 8 月初以来市场对“美强欧弱”的预期有所强化， 背后的原因是欧洲能源危机加剧。从 6 月开始，俄罗斯大幅缩减对欧洲的天然气供应， 并在 8 月底完全停供， 而欧盟约 1/3 的天然气依赖俄罗斯， 受此影响，欧元区制造业PMI 从 7 月开始连续 3 个月低于荣枯线，市场对欧洲经济的预期明显比美国更悲观。 （2）货币政策相对表现方面： 利率期货显示，自 8 月初以来，欧洲央行加息预期的升温幅度高于美国，这背后反映的是欧洲能源价格大幅上涨、通胀压力比美国更大，欧洲央行不得不维持鹰派立场。正常情况下欧洲央行加息更快会对美元形成利空，但对当前而言， 大幅加息会令欧洲经济雪上加霜，反而一定程度上提振了美元。 3、 近期人民币快速贬值，几乎完全由美元指数上涨驱动。 8 月初以来， 在岸人民币即期汇率从 6.74 贬至 7.20 以上， 创 2008 年后的最低水平。归因看，主要受美元上涨和中美关系趋紧影响： （1）美元指数方面： 8 月初以来美元指数上涨 8.3%，人民币汇率贬值幅度为 7.5%，因此人民币贬值可以被美元指数上涨完全解释。 实际上，同期人民币相对日元和英镑均有所升值，相对欧元和加元基本持平，参考一揽子货币的 CFETS 人民币汇率指数也仅小幅贬值 1%，反映出人民币汇率仍具有较强韧性。 （2）中美关系方面： 8 月初以来， 中美在地缘问题上冲突加剧， 原定的关税豁免也未能如期落地，中美关系趋紧也在一定程度上对人民币汇率形成压制。 4、 美债收益率、美元指数、人民币汇率走势展望： >美债收益率展望： 美国通胀大概率已越过顶点，经济距离衰退也已不远，后续加息预期和通胀预期均难再明显升温，从而美债收益率难再大幅上行。此外，前期报告中我们曾指出，历史上加息周期尾端时， 10Y 美债与联邦基金利率均出现 80-160bp 的倒挂，按照目前预期的加息路径，明年初联邦基金利率将达到 4.5-4.75%， 参照历史经验， 届时 10Y 美债收益率将处在 3.0-3.8%， 依然是 2011 年后的最高水平。 >美元展望： 截至 9 月底，欧洲天然气储备已超过往年同期水平，而市场对欧洲经济已经十分悲观，目前为止欧洲经济并未表现出比美国更不及预期的情况。需注意的是，9 月 27 日北溪管道发生爆炸， 预示着欧洲能源短缺的局面可能持续更长时间， 从而短期内美元大概率继续保持强势。 中长期看， 美元走弱需要三个条件，一是欧洲经济的悲观预期被证伪，二是美国经济出现明确的衰退迹象，三是美联储正式转向，目前看来，三者均有望在年底得到确认。换言之， 美元可能在年底迎来拐点。 >人民币汇率展望： 近期央行已开始进行预期管理、并有足够多工具箱， 包括 9.26将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%， 9.27 全国外汇市场自律机制电视会议就稳汇率“喊话”（ “ 外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义； 可以充分发挥市场和政府‘ 两只手’ 的作用， 人民银行积累了丰富的应对经验”）。综合看，后续人民币汇率贬值压力有望边际减轻，但实质性缓解仍需等待美元走弱。 风险提示： 美国通胀、美联储货币政策、 地缘冲突等持续超预期。
展开>>
收起<<
《国盛证券-宏观点评：近期美债、美元、人民币走势的复盘与展望-220929（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-宏观点评：近期美债、美元、人民币走势的复盘与展望-220929（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。
（以下内容从国盛证券《宏观点评：近期美债、美元、人民币走势的复盘与展望》研报附件原文摘录）事件： 8 月初以来， 美债收益率与美元指数大幅上行， 人民币汇率大幅贬值。 核心结论： 近期美债收益率飙升几乎完全由美联储加息预期升温驱动，美元上涨主因欧洲能源危机加剧，人民币大贬则几乎完全由美元指数上涨驱动。看到今年底明年初：10Y 美债收益率大概率在 3%以上高位震荡， 美元可能在年底迎来拐点，人民币贬值压力有望边际减轻，建议紧盯美国通胀走势、欧洲能源危机演化、中国央行干预进展。1、 近期美债收益率飙升，几乎完全由加息预期升温驱动。8 月初以来， 10Y 美债收益率由 2.6%升至最高 4.0%， 全球资产价格也随之出现大幅波动。长端美债收益率主要受经济、通胀、货币政策三者预期的影响， 具体来看： （1）经济预期方面： 8 月初时 10Y-2Y 美债利差为-30bp，目前为-35bp，反映出市场对美国经济的预期略微更悲观，但变化不大。 （2）通胀预期方面： 8 月初时 10Y 美债盈亏平衡通胀率 （美债与 TIPS 利差）为 2.5%，目前为 2.3%，反映出通胀预期有所回落， 这会对美债收益率构成下行动力。 （3）货币政策预期方面： 8 月初时利率期货隐含的美联储加息峰值为 3.3%，目前为4.6%， 即加息预期升温了 130bp 左右，与美债收益率的上行幅度基本相同，因此这一轮美债收益率上行几乎完全由加息预期升温驱动。 2、 近期美元指数飙升，主要受欧洲能源危机加剧、“美强欧弱”预期强化。 8 月初以来，美元指数由 105.4 升至最高 114.2，非美货币相对美元普遍大幅贬值。美元指数的核心影响因素是美欧经济、货币政策的相对表现， 具体来看： （1）经济相对表现方面： 8 月初以来市场对“美强欧弱”的预期有所强化， 背后的原因是欧洲能源危机加剧。从 6 月开始，俄罗斯大幅缩减对欧洲的天然气供应， 并在 8 月底完全停供， 而欧盟约 1/3 的天然气依赖俄罗斯， 受此影响，欧元区制造业PMI 从 7 月开始连续 3 个月低于荣枯线，市场对欧洲经济的预期明显比美国更悲观。 （2）货币政策相对表现方面： 利率期货显示，自 8 月初以来，欧洲央行加息预期的升温幅度高于美国，这背后反映的是欧洲能源价格大幅上涨、通胀压力比美国更大，欧洲央行不得不维持鹰派立场。正常情况下欧洲央行加息更快会对美元形成利空，但对当前而言， 大幅加息会令欧洲经济雪上加霜，反而一定程度上提振了美元。 3、 近期人民币快速贬值，几乎完全由美元指数上涨驱动。 8 月初以来， 在岸人民币即期汇率从 6.74 贬至 7.20 以上， 创 2008 年后的最低水平。归因看，主要受美元上涨和中美关系趋紧影响： （1）美元指数方面： 8 月初以来美元指数上涨 8.3%，人民币汇率贬值幅度为 7.5%，因此人民币贬值可以被美元指数上涨完全解释。 实际上，同期人民币相对日元和英镑均有所升值，相对欧元和加元基本持平，参考一揽子货币的 CFETS 人民币汇率指数也仅小幅贬值 1%，反映出人民币汇率仍具有较强韧性。 （2）中美关系方面： 8 月初以来， 中美在地缘问题上冲突加剧， 原定的关税豁免也未能如期落地，中美关系趋紧也在一定程度上对人民币汇率形成压制。 4、 美债收益率、美元指数、人民币汇率走势展望： >美债收益率展望： 美国通胀大概率已越过顶点，经济距离衰退也已不远，后续加息预期和通胀预期均难再明显升温，从而美债收益率难再大幅上行。此外，前期报告中我们曾指出，历史上加息周期尾端时， 10Y 美债与联邦基金利率均出现 80-160bp 的倒挂，按照目前预期的加息路径，明年初联邦基金利率将达到 4.5-4.75%， 参照历史经验， 届时 10Y 美债收益率将处在 3.0-3.8%， 依然是 2011 年后的最高水平。 >美元展望： 截至 9 月底，欧洲天然气储备已超过往年同期水平，而市场对欧洲经济已经十分悲观，目前为止欧洲经济并未表现出比美国更不及预期的情况。需注意的是，9 月 27 日北溪管道发生爆炸， 预示着欧洲能源短缺的局面可能持续更长时间， 从而短期内美元大概率继续保持强势。 中长期看， 美元走弱需要三个条件，一是欧洲经济的悲观预期被证伪，二是美国经济出现明确的衰退迹象，三是美联储正式转向，目前看来，三者均有望在年底得到确认。换言之， 美元可能在年底迎来拐点。 >人民币汇率展望： 近期央行已开始进行预期管理、并有足够多工具箱， 包括 9.26将远期售汇业务的外汇风险准备金率从 0 上调至 20%， 9.27 全国外汇市场自律机制电视会议就稳汇率“喊话”（ “ 外汇市场事关重大，保持稳定是第一要义； 可以充分发挥市场和政府‘ 两只手’ 的作用， 人民银行积累了丰富的应对经验”）。综合看，后续人民币汇率贬值压力有望边际减轻，但实质性缓解仍需等待美元走弱。 风险提示： 美国通胀、美联储货币政策、 地缘冲突等持续超预期。
会员中心 
开通会员