山西证券-研究早观点-220930

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（以下内容从山西证券《研究早观点》研报附件原文摘录）
　　【今日要点】 　　【山证策略】每日点评：指数高开低走，煤炭医药有色领涨（20220929） 　　走势回顾： 　　截止收盘，沪指跌0.13%报3041.2，深指涨0.18%报10919.44，创业板指涨0.83%报2333。上证50跌0.12%，中证1000涨0.28%。板块方面，煤炭（2.35%）、医药生物（1.54%）、有色金属（1.32%）涨幅居前，房地产（-2.28%）、传媒（-1.78%）、交通运输（-1.73%）跌幅居前。两市成交额为6245.73亿元，较上一交易日减少3.5%，较前五日减少5.01%。北向资金共买入34.29亿元，其中沪股通买入20.17亿元，深股通买入14.12亿元。 　　市场焦点： 　　据中国人民银行消息，9月28日，李克强主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议。李克强说，受超预期因素冲击，二季度前期经济明显下滑。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各方面落实党中央、国务院部署，做了大量工作。我们及时出台稳经济一揽子政策和接续政策，前几年储备的政策工具能用尽用。把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体稳就业稳物价，扩大有效需求，以改革激活力。经过艰辛努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。要针对需求偏弱的突出矛盾，想方设法扩投资促消费，调动市场主体和社会资本积极性，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，注重用好近期出台的两项重要政策工具。一是用好政策性开发性金融工具，加快基础设施项目建设。二是用好专项再贷款、财政贴息等政策，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造。各部门要配套完善已定若干重大措施，抓紧出台细则，扎实保障民生，在第四季度将低保边缘户阶段性纳入低保补助。 　　策略建议： 　　我们认为当前影响A股的核心问题在于分析经济收缩何时结束。我们试图从两个方面进行回答：其一、从经济周期的角度，中国经济的收缩期历史平均时长为8至9个季度，因此本轮经济收缩对应结束的时间段将落在4Q2022-1Q2023。其二，从收缩的主要领域看，（1）美联储的紧缩目标（短端实际利率由负转正）虽然路径上存在不确定性，但大概率在1Q2023得以实现，最迟不会晚于2Q2023；（2）由于供给的加速收缩，假设需求端维持现状，国内地产市场大约在2Q2023可以实现供需平衡。因此，我们趋向于认为经济收缩将在1Q2023结束，对A股市场首选的假设路径仍然是整个回摆期将延续到四季度，万得全A指数最终可能回落到4600点附近。不过，相较于7月以来对绝对收益的谨慎，我们判断现在已进入逢低布局的阶段。从3个月维度观察，选股盈利的概率平均接近60%。在外部条件的悲观假设下，如果四季度各方面都明显低于预期致使市场运行至4600点以下，我们将由当前的中性偏谨慎转为积极。当前市场成交额占比、指数估值均位于历史低点，开始逐步凸显出配置性价比优势。往后看，海外不确定性及加息预期的反复仍然可能再度冲击市场情绪，但综合而言，经过Q3悲观预期的集中宣泄，随着四季度国内经济基本面验证回暖迹象，A股的布局窗口正在开启。延续高景气逻辑的赛道，以及基本面修复弹性较大的行业有望收获较优表现。 　　风险提示： 　　全球经济衰退风险：在今年以来反复的国际地缘冲突危机下，全球市场信心不足，国际脱钩风险加剧，经济流动性和下行风险持续，全球面临政治局势和产业链结构的重整，警惕过程中的经济衰退风险。 　　美联储加快加息风险：美联储的超宽松政策收紧的预期实现，海外流动性的不确定性持续增大，拐点已然出现；目前预计美联储还将继续多次加息，但整体节奏将由快及缓，持续调整，如果加息对通胀的遏制不理想，及出现其他情况导致加息加快，超过预期，则会导致全球经济不稳定性风险进一步放大。 　　疫情持续超预期风险：今年3月以来，国内疫情屡次反复，接连侵扰广东、上海、北京沿线，造成大量制造业停滞，物流不畅，关键交通枢纽停运全国范围内出行骤减，如果疫情局势未能扭转，经济局部停摆的情势延续到下半年，对整体经济的增长和结构转型目标都会带来风险，也会超预期扰动市场信心。