华西证券-策略专题报告：A股成交量持续低迷，透露出何种信号-220929

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（以下内容从华西证券《策略专题报告：A股成交量持续低迷，透露出何种信号》研报附件原文摘录）
　　一、A股成交低迷透露出的信号。今年6-8月，两市成交额多在万亿以上，但进入九月后成交呈现逐渐缩量态势，近几个交易日成交额缩至七千亿下方，我们认为背后主要有几个原因： 　　1）日历效应：长假前资金避险情绪阶段性提升。复盘2010-2021年国庆前后市场表现，长假前10个交易日起，A股的平均成交额呈现逐渐缩量，长假后成交额有所放大。从市场表现看，A股国庆后赚钱效应好于国庆前。 　　2）外围因素扰动下，市场风险偏好弱。从股权风险溢价和杠杆资金交易情绪指标来看，当前市场风险偏好处于近三年以来低位。1）截至9月28日，万得全A风险溢价为3.37%，已高于近三年均值+1倍标准差；2）融资买入额占A股成交额之比为5.47%，创2014年以来新低，杠杆资金交易情绪较谨慎。 　　3）增量资金入市乏力，基金仓位小幅下降。A股市场从5-7月快速反弹转为阶段性“震荡、颠簸”后，增量资金入场意愿不足，部分资金转为净流出。存量博弈格局下板块和风格轮动加快，在此阶段部分白马股的杀跌也提升了市场情绪脆弱性。我们观察到公募和私募基金仓位呈现小幅下降，基金发行份额处于低位、北向资金阶段性净流出、融资资金持续净卖出等。 　　二、热门赛道交易拥挤度降到哪了？9月以来，新能源、新能源车、汽车、电子等行业交易热度明显下降。从指数成交占比变动来看，新能源、新能源车、电子、传媒、汽车等下降较多；从换手率变动来看，传媒、汽车、煤炭、电力设备、通信等下降较多。从交易拥挤度来看，新能源、新能源汽车、半导体、风电行业的交易拥挤度回落至近一年均值以下，而汽车、军工、光伏、储能行业的交易拥挤度仍位于近一年均值上方。 　　三、市场企稳还需等待信心修复，关注三方面进展。外围因素扰动和美股持续下跌仍对全球市场风险偏好产生扰动，且临近国庆长假，出于对长假期间海外风险因素的担忧，市场避险情绪阶段性提升。但短期调整后风险已大部分释放，当下无需过于悲观。A股主要指数估值距离年内低点已比较接近，部分热门赛道交易拥挤度也有明显下滑。若长假期间海外未出现实质利空，节后市场风险偏好或迎修复。在此之前，A股将继续呈现“指数向上有天花板，向下有支撑位”的特征。后续关注三方面进展：1）待美联储加息预期缓和，人民币汇率波动对外资流出的影响将减弱，中长期外资增配A股的趋势仍在；2）随着各地“一城一策”调整楼市政策，房地产销售有望逐步企稳；3）国内疫情形势的发展和防疫政策的优化。 　　风险提示： 　　疫情反复、宏观经济波动超预期、黑天鹅事件等。