美尔雅期货-锌月报：基本面内外分化，沪锌下方空间有限-211130

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宏观：新冠变异病毒再现，引发全球恐慌情绪，基本金属受影响大幅回调。

新变异毒株的危害性尚有待进一步研究，疫情走向不确定性增加。

美联储主席鲍威尔放弃通胀暂时论，表示可能在下次会议中讨论加快缩减购债，但同时强调，缩减购债不应被看作是加息即将到来的迹象。

国内11月制造业PMI为50.1，重回荣枯线之上。

国务院常务会议部署完善地方政府专项债券管理，要求加快今年专项债剩余额度发行，做好支出管理，力争在明年初形成更多实物工作量。

基本面：全球原料恢复不及冶炼增速，原料供应整体偏紧。

中下游基本面内外分化，海外火热复苏势头不减，精锌需求坚挺，同时欧洲能源危机尚未有实质性的改观，天燃气库存处于历史低位，冶炼厂随时可能减产威胁供给，伦锌升水一再走高。

国内，限电对冶炼厂的制约已有明显缓解，供应存在边际增量，初端受气温、环保等因素干扰，开工不佳，终端房地产连续两月全指标走弱，基建疲软，需求整体偏弱，沪锌承压。

但国内供应恢复的幅度存在限制，首先，仍有部分地区受限电影响，且能耗双控是长期考核目标；其次，加工费长期处于低位，叠加电价上调，冶炼厂利润被大幅压缩，近期支撑炼厂利润的副产品硫酸价格较大幅度回调，利润有进一步被压缩的可能，因此，供应恐难大幅放量。

此外，需求有改善的预期，国内制造业PMI重回荣枯线上、房地产融资频传利好、专项债发放加速，或可提振中长期需求，对沪锌形成支撑。

操作策略：短期内，供应恢复叠加现实弱势需求，沪锌上方承压，但供应恢复幅度存限制，难以大幅放量且需求有好转预期，支撑锌价，多空交织之下，压力难以压垮支撑，中长期沪锌价格中枢或可小幅上移。

风险点：全球疫情失控、国内需求坍塌、流动性超预期收紧。