山西证券-新券：常银转债投资价值分析-优质农商行转债-220928

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（以下内容从山西证券《新券：常银转债投资价值分析-优质农商行转债》研报附件原文摘录）
　　常熟银行(601128) 　　常银转债基本情况 　　常银转债已于2022年9月15日申购，发行规模60.0亿元，预计将于10月中上旬上市交易。股东配售率66.82%；网上中签率0.01924535%，中签率是9月新券中最高的；到期赎回价107元，对应YTM2.07%；最新转股溢价率4.12%、纯债溢价率10.15%。 　　本次募资金额将主要用于支持未来业务发展。持有人转股后将按照相关监管要求用于补充常熟银行核心一级资本。 　　正股基本情况 　　正股常熟银行属农商行。截至9月27日，A股共42家上市银行，其中10家农商行。根据银保监会数据，截至2021年末，我国共有农商行1596家。2021年、H122农商行净利润分别为2129.74亿元、1365.99亿元，占商业银行整体净利润的9.8%、11.2%。H122末，农商行净息差2.06%，高于商业银行整体净息差的1.94%；不良贷款率3.30%，高于其他类型银行；拨备覆盖率137.57%，低于其他类型银行。 　　常熟银行及可比公司：考虑到不同类型银行以及农商行经营地域性差异较大，我们认为常熟银行与同为江苏省农商行的无锡银行、江阴银行、张家港行、苏农银行、紫金银行具有可比性。 　　常熟银行量、价、质均领先可比公司：量：依靠在经济活跃地区广泛布局的网点、更本土化&专业化的客户经理和成功实施的IPC技术，以零售业务发力带动了整体信贷规模的快速增长。价：零售贷款占比较高，客户信用下沉，定价相对更高。质：完善的业务流程和风控体系，对客户资质验证充分，对客户经理的道德风险有效降低。因此，相较于可比公司，常熟银行呈现出贷款规模增长快、净息差高、资产质量优等特点。常银转债上市初期价格预估 　　基于历史波动率，我们假设公司预期波动率为25%。基于B-S模型，正股股价不变假设下，我们认为常银转债上市初期价格将在112-121元区间。 　　风险提示：正股基本面变动导致股价波动；监管政策变动；转债市场波动。