民生证券-宏观专题研究：汇率逼近7.2之际，打开外汇管理工具箱-220927

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（以下内容从民生证券《宏观专题研究：汇率逼近7.2之际，打开外汇管理工具箱》研报附件原文摘录）
　　当前美元之强历史罕见，美元指数创 20 年以来的新高。与之对应的是，全球非美货币普遍疲软，货币贬值问题开始困扰各国。例如，日本财政省已经在 9月 22 日宣布对汇率进行干预。另外，韩国、瑞士等国央行已经在多个场合强调，当前正密切关注外汇市场的波动。 　　美元兑人民币正在逼近过去 10 年的最高位，央行有哪些工具应对汇率波动自然成为了市场最为关心的话题之一。本文将梳理历史上央行使用过的汇率管理的工具，并详细阐述各项管理工具的机制。 　　汇率管理工具可以通过作用机制分为四大类 　　根据各种管理工具是否直接作用于汇率价格，我们将汇率外汇管理工具分为四大类： （1）汇率定价干预工具：主要有逆周期调节因子、动用外汇储备干预； （2）外汇流动性调节工具： 主要有外汇存款准备金、外汇风险准备金、 货币掉期交易，发行离岸央票； （3）跨境资本流动管理：宏观审慎管理、资本管制等；（4）口头干预。 　　汇率定价工具直接干预汇率形成机制 　　直接管理工具主要有逆周期调节因子和动用外汇储备：前者主要通过影响中间价从而引导汇率走势和市场预期，后者要通过央行参与外汇市场交易，影响汇率走势。当前央行更青睐逆周期调节因子，并且已经退出了用外汇储备干预汇率的模式。 　　外汇流动性调节工具主要影响金融机构的外汇流动性 　　间接管理工具主要有调整外汇存款准备金率、外汇掉期交易、调整远期风险准备金，发行离岸央票。 其中前三个工具都可以影响商业银行等金融机构外汇流动性，进而影响汇率走势；而最后一个工具是通过影响离岸市场上人民币的流动性，抑制做空行为，避免汇率单边贬值。 　　跨境资本流动管理主要是影响跨境资金流动行为 　　跨境资金流动具有强顺周期性特征，从而与金融体系和实体经济构成了动态正反馈机制，将会放大繁荣或萧条周期，加剧周期性波动，影响金融系统稳定性。宏观审慎调节作为管理工具的出发点是，平抑这种顺周期特征：一是限制企业和金融机构的外币资产负债表扩张； 二是抑制企业和金融机构外币业务发展风险偏好。 　　此外，外汇管制也是跨境资本流动管理的一种。短期内更为直接，但是从中长期来看，外汇管制的效果会随着市场参与者逐渐适应而减弱。 　　若汇率继续承压，不排除后续会采用更多管理工具 　　首先，当前外币存款准备金率还有下调的空间，可能是首选工具；其次，远期售汇存款准备金能够有效打击市场单边投机行为，对稳定汇率预期有比较好的作用，央行已经将远期售汇业务的外汇风险准备金率调整为 20%；最后，若境内美元流动性进一步收紧，不排除通过外汇流动性调节工具，会给予金融机构流动性补充。 　　风险提示： 美联储货币政策超预期， 欧洲能源危机超预期， 央行政策超预期。