国金证券-股票投资策略简报：“翻多”，趋势性看多-220925

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（以下内容从国金证券《股票投资策略简报：“翻多”，趋势性看多》研报附件原文摘录）
　　小票补跌行情临近尾声，市场基本完成二次探底 　　小票补跌行情临近尾声。7 月初至 8 月下旬，市场弱势之下，以中证 1000为代表的小盘股持续跑赢以上证 50 为代表的大盘股。正如我们此前一再强调的那样，此次小盘股相对强势行情只是扩散行情，并不具备新产业趋势支撑。8 月下旬以来，缺乏新产业趋势支撑，业绩不确定性之下，小票补跌行情如期而至。目前来看，小盘股补跌行情临近尾声，其中原因如下：1）对比今年以来上证 50 和中证 1000 的累计涨跌幅差值，截至 9 月 23 日，两者累计收益基本没有差异；2）自 7 月市场转为弱势之后，两者累计涨跌幅相差也不到 5%。 　　市场会比 4 月底更悲观吗？上证指数为代表的主要指数会向下突破 4 月底的阶段性低点吗？这可能是悲观的投资者最担心的问题。从基本面和情绪面角度来看，我们当前并不会像 4 月上海封城阶段那样悲观。目前对股票市场而言，潜在的黑天鹅或来自俄乌局势再次升级。但目前来看，我们认为事态再次全面升级的概率较低，押注这类小概率事件性价比不高。 　　为什么“翻多”？定价三大逻辑 　　4 月底我们坚定看多成长反击（4.24“基本面是最后屏障” ） ，7 月初 “翻空”（7.10 “怎么看短期指数滞涨” ） ，目前我们认为市场二次探底阶段基本结束，趋势性看好四季度 A 股行情。 　　核心定价逻辑来自三大方面：一是 A 股上市公司业绩超预期；二是市场二次探底后市场情绪存在较大的提升空间；三是全球市场对美联储紧缩预期定价逐步弱化。1）利润率改善是今年中报明显的亮点，这一趋势在三季报或表现尤为显著。2）从以私募基金为代表的绝对收益投资者仓位较低，后续加仓空间较大。3）不必过于担心美联储加息影响，加息预期缓和并非小概率事件。 　　趋势性看多，打开行情反转的想象空间 　　四季度市场或有望重演反转级别的行情。如果我们把今年 4 月底当作中期的市场底部，那么参照 2018 年底和 2020 年 3 月市场中期底部后的行情演绎，中期底部后市场都会经历一轮明显的反转行情，比如 2019 年 2-4 月的反转行情，2020 年 7 月的反转行情。自今年 5-6 月后的反弹行情后，后续会不会出现类似的反转行情（也就是情绪高涨，换手率快速提升），我们认为四季度行情值得期待。甚至不排除出现类似 2019 年 2-4 月的反转行情和2020 年 7 月的反转行情，也就是市场情绪高涨推动换手率快速提升。 　　新一轮向上行情风格有望重演历史：“大票搭台，小票唱戏”。也就说向上行情前期，以大盘股为引领，行情中后段小盘股最为活跃。从历史经验来看，市场调整阶段往往大盘股相对小盘股更抗跌，但本轮行情中，无论是 5-6 月反弹，还是 7 月以来的弱势调整，市场均呈现大盘股持续跑输小盘股的特征。这种情形并不常见，历史上 2019 年 12 月-2020 年 3 月也呈现过类似特征。以史为鉴，当时市场见底后呈现大盘股先企稳回升，中小盘股在行情中段和后端明显走强。 　　中期行业配置：1）光伏储能、机械；2）高端白酒、汽车、家电；3）券商、黄金。 　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件