国信期货-贵金属季报：紧缩交易下仍然承压，但长线多头机会有望浮现-220925

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（以下内容从国信期货《贵金属季报：紧缩交易下仍然承压 但长线多头机会有望浮现》研报附件原文摘录）
　　主要结论 　　2022年三季度，贵金属先涨后跌，外盘黄金白银价格显著下跌，内盘黄金白银价格重心小幅下移，主要受人民币贬值支撑。三季度贵金属的走势，基本反映市场“紧缩交易”的结果。三季度，尽管美国连续2个月GDP环比负增长陷入技术化衰退，且部分收益率曲线亦出现倒挂，但仍未展露实质衰退迹象，在服务业消费支撑下仍显韧性。劳动力市场持续高度紧俏，供需缺口居高不下，工资维持高增速，仍给予核心通胀以较大压力。美联储的抗通胀立场愈发明确，三季度累计加息150bp，年内已累计加息300bp。加息预期亦大幅上移，主要受到通胀数据多次超预期，而就业市场仍紧俏的驱动。市场主要受美国通胀高于预期且粘性强、美联储加息预期持续强化、及欧洲能源危机等因素影响，实际利率和美元指数均上涨，施压贵金属。价格上，伦敦金跌破1680的重要关口支撑，伦敦银相对偏强，主要受其商品属性支撑。 　　展望四季度，美联储在季末点阵图上给出的路径，加息终点更高，维持高位更久，并提出要将实际利率全部提升至正值，反映美联储压需求抗通胀立场仍坚定。理想情形下，预计三季度末通胀水平有望降至8%，年底有望降至6%，明年中有望回到3-4%，距2%的美联储通胀目标仍然较远。四季度若能源及供应链因素无更多扰动，随着经济下行压力增加，通胀上行风险减弱，来自中期选举的抗通胀政治压力下降，美联储的鹰派立场有较大松动的可能。对贵金属来说，黄金价格与实际利率呈现负相关，当前10年期美债利率的上行幅度可能仍未充分计入当前加息路径。在通胀预期变化有限的情况下，名义利率的上行将以实际利率上行为主。而美元指数上行趋势亦未结束，故短期内黄金价格仍然在外盘1680附近面临阻力承压，白银亦然。受汇率影响，内盘表现可能仍将强于外盘。不过随着美联储四季度鹰派立场可能的松动，贵金属的长线低买机会有机会逐渐显现。若有更明确的失业率回升和经济衰退信号出现，贵金属可能会在本轮下跌后，在四季度迎来长线多单布局机会。 　　操作上建议：短期内仍以逢高沽空为主，季度来看关注贵金属长线逢低买入机会。