广发期货-国债期货2022年四季报：四季度外需下行压力增大内需提振存堵点，期债或仍有上涨机会-220925

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（以下内容从广发期货《国债期货2022年四季报：四季度外需下行压力增大内需提振存堵点，期债或仍有上涨机会》研报附件原文摘录）
　　国债 　　展望四季度基本面，一是外需回落压力或逐步显现，一方面疫情后服务需求转向商品需求带来的外需上涨趋于回落，另一方面，美国住宅价格的刚性影响市场对通胀持续性的预期上修，通胀回落的可能比预期更慢，且高通胀侵蚀居民可支配收入，美联储强力加息下流动性收紧美国经济衰退风险加剧，商品需求中期趋于下滑。高频数据来看外需下滑已有显现，9月韩国10日和20日出口增速落入负增，我国出口集装箱运价持续下滑，预期四季度出口下行压力将进一步显现。二是内需提扩张在堵点，一方面经历两年的疫情，居民收入下降，储蓄意愿明显提升，消费意愿下滑，制约消费修复高度和居民加杠杆意愿，目前两月消费复合增速仍处在4%左右的偏低位，另一方面本轮地产调控起始于政策驱动供给端主动收紧，实际刚需仍存，但房住不炒政策约束下地产刺激手段受到约束，居民收入下滑抑制居民加杠杆意愿，有待于更系统性的政策指引，以及政府、房企、居民多方协调和信心重建，预期四季度地产回升幅度受限。三是基建方面，三季度基建的接续支持主要来自政策性金融工具，带动配套融资促进信贷增长和支持有关投资保持较高增速，新增政策性金融工具将继续拉动基建投资维持偏高增速。但同时从金融防风险的角度今年对债务杠杆的控制较为谨慎，强调保持宏观杠杆率相对稳定不透支未来。后续政府债供给预期下降，叠加财政收入下滑、政府加杠杆克制，财政支出增速或有限制，基建发力上限或有约束。 　　政策面和资金面上，四季度外需面临下行，内需提振存在堵点，基本面压力较大的环境下货币政策宽松仍为主要方向。目前房贷利率已接近底线，如果地产下行风险仍大，或需要进一步下调LPR引导贷款利率下行，同时信贷需求偏低情况下需要维持偏低利率环境刺激融资需求。我国债市外资占比仍偏低中美利差倒挂难主导国内债市走势，人民币汇率面临较大的贬值压力，或主要通过央行外汇政策调控，我国货币政策仍保有以我为主，但为避免在某些关键节点形成预期单边共振，我国货币政策宽松的节奏和幅度或受一定约束。由于四季度预期经济压力仍强，预期资金利率低点已现，但偏松格局维持时间可能较长，资金利率向政策利率回归动能有赖于实体融资需求实质回升。 　　期债走势，四季度外需或面临下行，内需提振存在堵点，基本面压力较大的环境下货币政策宽松仍为主要方向，期债或仍有上涨机会。