天风证券-希望教育-1765.HK-加速转设规模成长，外延整合兑现可期-211201

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1.FY21营收23.24亿人民币，同比增长48.2%2021年11月29日，希望教育发布FY2021业绩（2020.09.01-2021.08.31）；FY21营收23.24亿人民币，同比增长48.2%。

具体来看，2020年9月-2021年8月希望在细分领域收入明细如下：学费19.32亿元（占比83.1%）；寄宿费收入1.57亿元（占比6.8%）；其他收入（含书籍和日用品销售收入）2.35亿元（占比10.1%）。

收入较上年同期增长7.56亿元，增幅48.2%。

该增加主要是由于(i)集团旗下学校的招生人数大幅增加及部分院校收费标准的提高；及(ii)新并购院校（英迪大学、南昌影视、创业学院、金肯学院及贵州黔南科技学院）先后纳入集团财务报表。

FY21销售成本11.48亿元，同比增长45.2%，经调整后销售成本10.87亿元，同比增长45.8%。

主要由于(i)集团原有院校招生人数增加对应师资力量及教学设施的投入增加，及(ii)本期多间学校收购完成后并表导致对应成本增加。

2.FY21经调纯利8.66亿，同比增长50.5%FY21经调毛利12.37亿元，同比增长50.4%，经调毛利率53.2%，同比+0.8pct。

主要是(i)集团化办学规模效应展现，成本未随著学生人数增加而等比例增加；及(ii)收购学校得以初步整合及改善。

截至FY21希望教育学校数目为21所，较20年增加7所。

集团学校网络包括位在中国的8所本科院校、11所大专院校及2所技师院校。

3.学校数目为21所，在校生人数19.67万人，同比增长40.4%集团在校学生总人数达19.67万人，较FY20的在校生人数增长40.4%。

其中：本科院校在校生人数9.88万，同比增长38.6%；大专院校在校生人数8.02万人，同比增长32.3%；技师教育在校生人数1.77万人，同比增长115.4%。

上调盈利预测，给予买入评级FY21集团于海内外运营及投资19所高等教育学校以及2所技师学院，覆盖中国10个省区以及马来西亚。

截至2021年11月1日招生数据公告日止，希望在校学生总人数达232,059名，创历史新高。

我们预计公司FY22-23收入分别为29亿、38亿人民币；伴随公司在校生增长，规模效应释放，盈利能力提升，我们将公司22年业绩预期从10.8亿元上调至11.2亿元，预计22-23年公司调后归母净利分别为11.2亿、13.6亿人民币，EPS分别为0.14元人民币、0.17元人民币；PE分别为12x、9x。

风险提示：旗下学校招生不及预期；并购整合效果不及预期；学费提价不及预期风险；。