中泰国际-投资研究月度观点：把握风险情绪改善窗口-210702

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宏观策略从6月下旬至今港股表现来看，港股已经明显消化了美联储转鹰的情绪影响。

虽然通胀数据短期仍有一定的上行风险，但6月之后随着基数上行，通胀风险或开始逐步减弱。

市场表现显示投资者逐渐倾向于目前的高通胀只是暂时的，这和美联储主席鲍威尔的论调一致。

流动性担忧消退之后，基本面积极的因素开始显现，且逐渐主导市场。

下半年全球经济复苏景气度进一步提升的背景下，港股盈利增速预期仍然乐观，从而带动港股进入基本面驱动行情。

在6月的美联储议息会议结束后，直到9月议息会之前，市场有充分时间来反映靴子落地后的风险情绪提高。

美联储7月的议息会不举行记者会，市场对这次会议产生巨大政策变化的预期较弱，因此会议前也不会产生较大的观望情绪。

8月美联储不会举行议息会，仅会举行JacksonHole全球央行行长年会，因此预计美联储仍将借机进一步引导市场预期，但不会有实质的政策变化。

因此，在9月的议息会之前，市场有充分的时间来进一步改善情绪，为下一轮政策的调整或是鹰派口吻转变做准备。

中国经济由于复苏较早，领先全球进入复苏后期，边际上或出现增长动能趋缓，但目前仍以稳健为主的货币政策支持下，整体风险可控。

5月中国的经济数据与复苏高峰期相比相对偏弱，但就复苏的自然过程来看，属于中后期的正常现象，无需过度悲观。

在此背景下，中国稳健货币政策仍有放松空间，有利于流动性改善。

因此，我们建议近期配置主要还是围绕两条主线：第一条仍然是通胀受益标的，与我们过去3个月的建议一致。

我们判断目前的经济复苏，尤其是结构不均衡的复苏易导致通胀超预期，预计该种情况在之后数月仍将延续。

港股相关的顺周期板块，如能源股、工业股、航运股等仍然能够受益PPI阶段性高位，可继续持有；第二部分，建议新增调整到位的成长股。

我们认为目前成长股已经接近下一轮上涨的阶段，经过三个月的调整及在此期间业绩的持续增长，相信成长股估值已趋于合理，下半年或重拾升势。

因此，目前随着市场情绪改善，也可逐渐配置成长股。

综合来看，我们建议目前阶段可以调高整体仓位，达到新旧经济的均衡配置。

指数方面，在流动性预期边际下行阶段，大盘整体缺乏增量资金，因此指数层面较难出现大行情。

恒指目前的估值水平不低，预测PE仍在12.7倍左右，同样需要时间来消化估值。

因此我们判断恒指仍将维持温和U型反弹。

而在增量资金不足、但基本面改善的阶段，中小盘股的表现通常好于大盘。