浙商证券-农林牧渔行业周报-9月第4周-：生猪养殖行业四问四答-220925

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（以下内容从浙商证券《农林牧渔行业周报（9月第4周）：生猪养殖行业四问四答》研报附件原文摘录）
　　投资要点 　　本周行情回顾 　　农林牧渔板块跑输大盘。 上周（ 2022/9/19—2022/9/23） 沪深 300 指数下降 1.95 %，同期申万农林牧渔指数下降 3.60 %，跑输沪深 300 指数 1.65 个百分点，在 28 个申万一级行业中排名第 21 位。 　　从农林牧渔子板块来看，上周畜禽养殖/动物保健/农产品加工/饲料/渔业/种植业板块涨跌幅分别为-4.96%/-5.74%/-2.57%/-2.62%/-2.68%/0.21%。 　　本周核心观点 　　【生猪养殖】 生猪养殖行业四问四答 　　（ 1）猪价为何上涨？ 　　据博亚和讯统计，本周全国生猪均价 23.89 元/kg，环比上涨 2.01%，同比上涨96.86%。 我们发现猪价上涨地区主要集中在北方，南方多稳定，近期上涨并非需求拉动，而是供应紧张所致。 我们观察到北方地区外调、二次育肥与本地销售争抢猪源，导致北方屠企采购难度持续存在，价格高位再涨，规模场成交价不断攀升，局部价格赶超河南、山东；散户压栏惜售情绪浓烈，出栏积极性不高，整体市场生猪供应有限，支撑猪价上涨。 　　（ 2）板块为何下跌？ 　　我们认为一方面在美联储加息背景下，全球经济衰退的预期不断增强；另一方面从板块的基本面看，市场对猪价预期的混乱程度有所上升，这主要体现在：①8、 9 月份猪饲料销量环比明显上升，饲料原料端大豆进口成本持续升高，油厂深度亏损，但豆粕提货增幅异常，反应的是下游需求的量价齐升，印证了养殖企业的压栏和备货需求旺盛， 因此行业对于后续的供应增加达成了一定共识，对于猪价的景气度再现分歧。②仔猪价格和生猪价格出现劈叉， 生猪价格持续上涨，养殖盈利非常可观，但仔猪价格跌跌不休，也反映了市场对于后续猪价的担忧。 　　（ 3）屠宰量为何没有同步放大？ 　　据涌益咨询数据显示，截止 2022 年 9 月 22 日，国内样本企业周度平均生猪屠宰量为 104788 头，环比下降 3.07%，同比下降约 45%。 我们认为屠宰量明显下滑主要系：①冻品替代生鲜的份额在持续扩大。在毛猪价格持续上涨的背景下，鲜肉—冻品价差拉大，分割进口六分体变成了一项有利可图的生意，生鲜的市场份额被冻品替代。②需求疲软，国内对通胀的容忍度相对较低，政策调控以维稳物价为目标，猪价连续上涨反而容易引发市场担忧，屠企宰量持续减少。 　　（ 4）怎么看待板块的后市行情？ 　　猪价高点未至，紧握配置良机。 我们认为猪价在未来小范围的回调之后，在春节前突破高点的可能性仍然较大，这主要考虑到：①当前出栏体重已处于历史极值；②四季度猪肉消费整体高于三季度， 从历史来看，四季度整体的必选消费普遍面临涨价的问题，在春节期间吃到比现在便宜的猪肉是超出常识的事情。从上市公司披露的月度销售数据来看，生猪板块三季度业绩迎来强修复是大概率的事情，联储加息背景下，全球经济衰退预期增强，优秀的三季报将是当前市场中为数不多的可以投资的确定性板块。 　　 【白羽肉鸡】 供需逐步扭转，投资时点已现 　　据博亚和讯统计， 本周主产区毛鸡均价 8.76 元/公斤，环比下跌 4.16%，同比上涨 29.20%；鸡肉产品综合售价 10.90 元/公斤，环比下跌 0.27%；鸡苗价格 3.00元/羽，环比下跌 5.66%。 　　当前时点为何看好白羽鸡？ 　　（ 1）供给收缩逐步显现。 白羽鸡产业链历经 2 年磨底，下游亏损倒逼上游主动去产能，根据畜牧业协会数据显示，当前在产和后备祖代鸡存栏相比去年高点去化约 8%，考虑到协会数据样本点多为大型企业，行业实际产能去化幅度可能更高。 另一方面，受海外禽流感和航班停运影响， 今年 5-7 月无海外祖代引种，截至 7 月祖代引种+更新 56 万套，全年预计在 100 万套左右。 当前祖代鸡存栏低于行业均衡祖代需求量，叠加行业养殖效率低于以前，供给收缩将逐步显现。 　　（ 2）鸡肉需求回升。 我们认为需求端是当前鸡肉供需的主要矛盾，受疫情影响，白羽鸡肉主要消费场景如学校食堂、团餐、工厂、外部就餐等受到较大影响，导致鸡肉消费量持续受到压制。 8 月鸡肉综合售价已涨至 11000 元/吨以上，我们判断四季度伴随学校开学、工厂复工、 团餐恢复有望释放鸡肉消费弹性， 打开鸡肉价格上涨空间，利润将逐步在产业链内传导， 目前产业链已经处于新一轮周期的起点， 白羽鸡相关标的均处于底部区域， 具备较高配置价值。 　　【动保】 把握β行情，关注非瘟疫苗催化 　　板块随猪价起舞，把握β行情。 随着下游养殖端行情逐步好转， 疫苗免疫程序逐步回归正常， 动保产品销量和毛利率在二季度有所改善， 动保公司业绩拐点已现，预计 Q3 养殖高盈利将带动动保产品放量， 动保企业的业绩有望实现同比超 20%以上增长，当前时点重点把握动保板块的β行情。 　　关注非瘟疫苗催化。 目前国内非瘟疫苗研发主要有 3 条路线：一是基因缺失苗，目前尚存安全性问题，研发进度基本处于搁置状态；二是亚单位路线（兰研所和普莱柯）； 三是活载体路线（科前生物和军事兽医研究所）。亚单位和活载体两条路线不存在安全性的问题，主要是看疫苗保护率，目前来看亚单位疫苗的研发处于比较靠前的位置。 我们认为一旦非瘟疫苗实现商业化应用，我们假设每年 6.5 亿头生猪免疫两针，每针 25 元， 净利率 30%，将为行业贡献近百亿净利润，并被参与合作研发的几家企业瓜分，行业竞争格局有望重塑。 　　【种植链条】 粮价上涨支撑板块景气，关注转基因政策催化 　　截止 2022 年 9 月 23 日，国际 CBOT 玉米、大豆价格分别为 677、 1426 美分/蒲式耳，分别环比-0.07%、 -1.57%； CBOT 豆粕价格为 423 美元/短吨，环比+0.38%。国内玉米、豆粕价格分别为 2839、 5353 元/吨，分别环比+0.28%、 +8.62%。种植： 国际粮价自 6 月随油价波动出现大幅回落，但国内粮食价格受极端恶劣天气和部分品种低库存影响， 整体延续高位运行，叠加地缘政治冲突背景下，农药、化肥等农资价格上涨推升种植成本，预计粮食价格有望延续高景气。 　　种业： 目前国内转基因玉米、大豆品种已经完成“安全正式获批”阶段，实现商业化种植还需要经过关键的“品种审定”流程，且企业还需要具备相应的种子生产经营许可，才可以上市销售。考虑到政策上不断强调加快推进生物育种产业化应用，在饲用主粮供应风险不断加剧的现实背景下，我们预计最快今年四季度有关转基因玉米、大豆品种审定和性状收费方面可能有进一步的政策推进。 　　投资建议 　　【生猪养殖】 我们认为当前猪价仍处于猪周期上行阶段，企业迎来较长的盈利窗口。板块回调之后上市猪企头均市值再度回到低估区间。根据“成本优势、出栏可兑现、低估值” 评估标的，推荐【牧原股份】【温氏股份】【天康生物】，建议关注【唐人神】【新五丰】。 　　【白羽肉鸡】 上游主动去产能+海外祖代引种受阻+消费好转，鸡肉产品有望从低迷行情中逐步抬头。推荐布局全产业链业务的【圣农发展】， 关注上游主营鸡苗销售业务的弹性标的【民和股份】【益生股份】，下游优质标的【仙坛股份】。 　　【动保】 回溯历史，在猪价上行时，生猪价格走势和动物保健指数走势高度趋同，当下建议把握猪价上行带来的β行情；中长期建议关注非瘟亚单位疫苗研发进展。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的【普莱柯】，同时关注【中牧股份】【生物股份】【回盛生物】 产品动销情况。【 种植链条】 国际粮价波动， 关注粮油加工企业【道道全】【金龙鱼】榨利改善情况；国内粮价延续高景气，关注直接受益粮价上涨标的苏垦农发；同时推荐关注转基因种业相关标的，推荐关注【大北农】（转基因性状储备丰富，先发优势明显）、【隆平高科】（玉米和水稻种子龙头，参股公司转基因性状较多）。 　　风险提示 　　新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。