东证期货-黄金半年度报告：迷途未远，黄金筑底-210704

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★上半年黄金走势复盘：一季度美国经济强劲复苏，市场预期美联储缩减资产购买，股涨、债跌、黄金跌，二季度欧元区复苏交易使得美元走弱，黄金反弹。

6月下旬市场加息预期陡增，黄金下跌。

★基本面：美国经济增速边际放缓，通胀持续性或超预期美国后疫情时代经济恢复最快的时刻已过，财政补贴效应消退殆尽商品需求见顶，服务需求一直在稳步恢复缺口仅为4%，整体经济边际增速预计回落。

下半年交易重点在于通胀，未来通胀演变路径极高，目前通胀预期高企，且和实际通胀形成相互拉动的正向循环，生产端面临的通胀压力尚未缓解，将继续向下游传导，服务业成本抬升，房价的上涨带动租金上涨，核心通胀超预期回升，未来通胀的持续性或超出市场和官方预期。

就业市场还未获得实质性进展，疫情加剧了技能不匹配等结构性问题，高职位空缺和大量失业同时存在，目前按部就班恢复的劳动力市场尚不足以引发美联储加快收紧货币政策的步伐。

★美联储由鸽转鹰，财政政策继续“大政府”路线碍于通胀压力，美联储转为鹰派，本轮加息周期面临的最大问题是经济增长和通胀的错配，加息会导致经济下行风险加大，且当前的金融稳定性高度依赖宽松货币政策，货币政策退出难度加大。

财政政策则延续宽松方向，但刺激力度受限。

★投资建议：黄金筑底，前高可期黄金进入到筑底阶段，运行区间1700-2000美元/盎司附近，但较难出现单边上涨行情。

人民币偏弱运行，内盘黄金将回归到溢价状态，运行区间360-420元/克。

★风险提示：美国经济增长超预期、货币政策收紧超预期，将利空黄金。