财通证券-胜宏科技-300476-多领域打造新增长曲线，产能规划志在长远-220924

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（以下内容从财通证券《多领域打造新增长曲线，产能规划志在长远》研报附件原文摘录）
　　胜宏科技(300476) 　　核心观点 　　 快速扩张的内资 PCB 中军。 公司产能扩张积极， 2015-21 年收入/归母净利润 CAGR 分别为+33.98%/31.94%。 2022 年国内外环境严峻，疫情下Q2稼动率降至历史低位， 2022H1公司仍实现收入39.94亿元，同比+18.02%，实现归母净利润 4.54 亿元，同比+16.01%。 　　公司积极调整下游产品结构，整体稼动率有望触底回升， 叠加产能爬坡摊薄固定支出、 原材料端成本下行， 公司盈利能力有望持续提升。下游需求结构迭代升级， 新业务放量助公司增长。 汽车板： 新能源车渗透率提升与智能化程度升级， 公司积极导入域控制器等高端 PCB 产品， 生产难度及价值量远超普通车载 PCB。 服务器板： 公司服务器产品实现从 0-1 拓展， PCIe 5.0 代 CPU 上市后， 有望享受 PCB 价值量增加。 消费板： 2022Q2 手机需求疲软， 公司布局的可穿戴、VR/AR 设备增长迅速，有效对冲手机下行， 成为业绩增长点。 　　HDI 逐步放量、 积极布局 IC 载板。 HDI： 下游应用由手机向汽车、服务器等领域渗透， 高阶 HDI 消耗的产能成倍增加。 而海外及中国台湾HDI 厂商资本支出集中于扩产载板产能， 国内 HDI 国产化率仅占17%， 国产化 HDI 空间大。 2021Q1 公司 HDI 板占总收入 12.66%。随新产线投产， HDI 板占比有望继续提升。 IC 载板： 受益于芯片制造封测环节向大陆转移， 先进封装带动 IC 载板成为 PCB 未来增速最快产品， 据 Prismark 的， 2021-26 CAGR 为+8.23%。 公司南通一期规划载板产能 14 万平米/年，打开远期增长空间。 　　盈利预测与投资评级： 公司积极扩产，优质客户储备丰富，有望通过提升各高景气度的新兴业务在公司收入结构的占比，实现长期中高速增长。 我们预计公司2022-24年实现营业收入90.01/100.47/133.08亿元，归母净利润为 9.14/11.63/16.67 亿元，对应 PE 分别为13.37/10.51/7.33 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示： 下游需求转弱、 疫情反复、 汇率波动风险、 原材料价格波动风险。