中银证券-乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变-220926

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（以下内容从中银证券《乳制品行业2022年半年报综述：疫情影响短期需求，长期升级趋势不变》研报附件原文摘录）
　　上半年疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓，低温白奶表现亮眼。下半年乳制品行业有望复苏， 长期升级趋势不变。 　　疫情影响礼赠需求，高端产品增速放缓， 低温白奶表现亮眼， 1H22、 2Q22上市公司整体营收分别同比+10.1%、 +8.4%。（ 1） 常温奶方面， 疫情导致送礼场景减少，特仑苏、金典等高端白奶增速放缓， 安慕希、纯甄等常温酸奶增长乏力。 疫情以来消费者对健康的关注度提高，基础白奶实现较快增长。 （ 2） 低温奶方面，主打新鲜和健康的低温白奶更受消费者青睐， 需求实现较快增长。 1H22 蒙牛每日鲜语同比增长 25%，新乳业低温鲜奶同比增长 20%，伊利低温鲜奶业务也实现较高增长。 低温酸奶的消费场景受到疫情影响较大，行业表现较差。 （ 3） 奶粉方面， 1H22 行业整体需求疲软，市场进入存量竞争。 不过国产龙头奶粉企业竞争力进一步提升，伊利股份持续在奶粉研发和渠道上发力， 上半年奶粉收入同比+58.3%，营收占比达到 19.0%。 （ 4） 1H22 乳制品上市公司中，我们重点关注的伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、天润乳业分别同比增长 12.3%、4.0%、 10.8%、 16.9%，均实现稳健增长。 　　上半年成本压力小幅提升，乳企费用投放出现分化。 （ 1） 1H22 原奶均价 4.19 元/公斤，同比-1.7%，原奶成本压力较小。然而受到海外经济影响，进口原料奶粉、油脂、物流运输等价格同比大幅上涨，上市乳企依旧面临一定的成本压力， 1H22 乳企毛利率整体下滑，中位值-1.6pct。龙头伊利和蒙牛毛利率分别+1.7pct、 -1.7pct，伊利毛利率提升得益于高毛利率的奶粉营收占比提升。（ 2） 乳企费用投放出现分化。 1H22 伊利股份冬奥会期间相关营销费用投入较大，疫情期间加大了终端促销活动投入，销售费用率同比+0.7pct。蒙牛乳业在疫情影响下二季度渠道推广和新品推出延迟，销售费用率-1.4pct。 　　 下半年乳制品行业有望复苏， 长期升级趋势不变， 重点关注高端白奶和低温白奶。 （ 1） 随着疫情的缓解，消费场景回归正常， 高端乳制品增速可恢复较快增速。原奶价格继续同比小幅下降，其它原料成本压力得到缓解，下半年利润率有望重拾升势。（ 2） 长期来看， 产品结构将持续升级， 低温白奶和高端白奶需求处于上升期。 （ 3） 伊利与蒙牛液体乳市占率已达到较高水平，根据伊利和蒙牛的远期规划，均把提升利润率做为未来成长目标，行业格局将逐步向好，龙头间竞争持续缓和。 　　看好新乳业和伊利股份，关注天润乳业。 （ 1）新乳业坚持“鲜立方”战略，产品定位独特，并购整合能力强，五年规划稳步推进，充分享受低温白奶的快速增长。公司 2021 年提出 3 年倍增五年全球乳业领先计划，与股权激励目标一致，坚定“鲜战略”发展。 （ 2）伊利股份长期成长逻辑清晰，品类均衡发展，高端产品整体保持增长，重点发力奶粉、奶酪业务，布局低温鲜奶。龙头之间竞争关系缓和，利润率可持续提升。 （ 3） 天润乳业实施差异化竞争， 依托新疆奶源全国扩张，销售团队战斗力强，考核机制市场化。 　　风险提示： 疫情影响超预期、 行业竞争加剧、 原料成本大幅上涨。