中信证券-公用环保行业周报：水电新一轮投运密集启动，中报有望催化焚烧发电配置机会-210705

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近两周以来，白鹤滩、两河口等重点大水电陆续启动首台投产，配套特高压外送线路也基本同步启动运行，看好龙头水电公司业绩与自由现金流扩张。

近期A股焚烧发电板块表现平淡，但已充分反应市场对于焚烧发电增速在“十四五”期间有所放缓预期，后续固废处置精细化需求将催生成长机会，2020年新投运项目料进入业绩释放期，中报配置吸引力突出。

推荐长江电力、川投能源、中广核电力（H）、福能股份、华润燃气（H）、北控城市资源（H）、瀚蓝环境、国检集团、电科院等。

市场表现回顾。

本周上证综指下跌2.46%，深证成指下跌2.22%，创业板指下跌0.41%，沪深300下跌3.03%，中信电力及公用事业指数下跌2.17%。

公用最新观点：水电新一轮投运密集启动。

6月10日，雅砻江中游两河口水电站启动第二阶段下闸蓄水；6月16日，金沙江下游乌东德最后一台机组投运，合计1,020万千瓦实现全部投产；6月18日，金沙江下游白鹤滩水电站500千伏送出工程带电投运，成功接入四川电网主网；6月21日，雅中―江西±800千伏特高压直流工程投运，除了消纳雅砻江中游水电外，还将保障白鹤滩首批机组在配套直流投运前外送消纳；6月23日，白鹤滩1号机组顺利并网；7月1日，雅砻江中游杨房沟首台机组投运。

我们认为乌白、雅中及配套特高压的如期密集投运，有助于相关水电公司装机、发电量、业绩、自由现金流的全面扩张增厚；其中雅中两、杨机组全投后可使雅砻江水电公司装机容量增厚31%，并立刻为川投能源与国投电力贡献业绩，乌、白机组仍待由三峡集团履行承诺注入长江电力，预计届时可使长江电力装机容量增厚58%。

下一阶段，电站的蓄水与投运进度、电价审批与项目收益率预期、以及乌白资产注入方案，或将继续左右相关上市公司在本轮密集投产中的受益程度。

环保最新观点：中报有望催化焚烧发电配置机会。

A股焚烧发电板块近期表现平淡，主要压制因素有按照政府规划，预计垃圾发电行业“十四五”期间的绝对增长量和相对增速均慢于“十三五”；此外，焚烧发电企业业务向前后端及综合大固废延伸效果如果，仍有待观察。

目前重点公司2021年动态PE普遍落在10~15倍区间内，考虑到行业在2021~2022年仍有望维持10%以上的增速，我们认为当前估值已经充分反应市场对于焚烧发电增速在“十四五”期间有所放缓预期。

此外，从中期角度看，政府的固废处置精细化需求正在催生焚烧发电企业业务的多元及延伸，从而打开成长机会。

考虑到2020年为补贴截止年份，大量项目正在进入释放周期，我们预计垃圾发电公司普遍中报业绩增长态势良好，当前时点板块配置吸引力突出。

风险因素：燃料成本大幅上升；电价超预期波动；政府支付能力下降；项目推进不及预期。

投资策略。

碳中和背景下，优质水电资产价值持续得到市场认可，龙头央企背景的风电光伏运营商在装机成长与项目收益率方面拥有竞争优势，城燃运营商需求挖掘与商业模式优化有望带来持续竞争力，电价政策风险消除以及积极向风光转型为火电上市公司估值修复提供了催化剂；持续看好大固废产业链的末端垃圾发电以及前端环卫运营；检测正处于从大行业向大公司升级的关键阶段，下游需求正在积极修复。