国泰期货-商品期权周报-220925

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（以下内容从国泰期货《商品期权周报》研报附件原文摘录）
　　1.板块综述与策略推荐 　　美联储9月议息会议加息75BP落地，美元走强，而大类资产则相对承压。下周为国庆节前最后一周，预计波动率偏强运行概率较高，期权仓位建议结合期货仓位构建保护性策略(买入看涨/看跌期权，牛市价差/熊市价差)或备兑性策略（卖出看涨/看跌期权），风险承受能力较强投资者可轻仓做多波动率，并在节前或国庆后开盘及时平仓，以防行情未发生波动导致波动率快速回落。 　　豆粕本周隐波偏强，持平于20日HV但仍明显低于10日HV，在近期不确定因素仍然偏高的背景下，可考虑构建GammaScalping策略；花生价格和波动率高位偏强，隐波处于波动率锥95%分位数以上的高位，波动曲线正偏程度略有降低，看涨期权牛市价差/比例价差继续持有；棉花近月波动率大幅上行7.14%，相较于波动率锥上升至95%以上分位数，波动率期限结构明显倒挂，PCR方面，成交量PCR上行，曲线偏度下降，市场看跌情绪上升。 　　原油期权波动率持续震荡偏强，波动率期限结构呈现明显倒挂，市场认为短期仍将呈现高波动走势，波动率曲线依旧保持较为负偏，但程度有所下降；橡胶波动率近弱远强，远月相较于波动率锥处于较低分位数，偏度方面呈现近月负偏远月正偏结构。 　　铁矿石主力实际波动再度下降，期权市场波动率较为稳定，相较于波动率锥仍处于5%以下极低分位数，近期易涨难跌，实际风险溢价上涨。 　　黄金期权隐含波动率较为稳定，PCR无明显变化，近月隐含波动率曲线负偏程度继续加大，看跌期权溢价上升，市场看跌情绪上涨，但远月偏度较为稳定。铜近月隐波延续下降，波动率期限结构维持正挂，期权市场风险溢价较高。成交量和持仓量PCR出现拐点。成交量PCR降低但主要集中于近月，远月持仓量PCR由于看涨期权持仓的增加出现大幅降低，或反映市场认为价格上方存在压力；铝隐含波动率近弱远强，仍位于震荡区间内，期限结构正挂程度加大，相较于历史波动率仍处于中位数以下。PCR没有明显变化；锌隐含波动率近弱远强，波动率期限结构维持正挂，期权市场风险溢价上升，持仓量PCR延续上涨趋势。 　　玉米策略：卖C2211P2800买C2211P2760 　　基本面观点：玉米期价短期偏强运行，难以趋势性下跌。国内方面，新粮开秤价维持较高位置，对盘面有一定支撑。定向稻谷拍卖或将停止。美玉米等受宏观影响下跌，但整体基本面仍维持偏紧格局。伴随情绪改善，玉米价格延续高位运行。 　　豆粕策略：GammaScalping 　　基本面观点：上周美豆期价相对偏弱，而国内连豆粕期价则偏强，或因国内豆粕现货价格强势上涨及人民币贬值等因素影响。对于豆粕现货而言，由于季节性等因素影响，其价格偏强具有阶段性特征，持续性或有限；对于豆粕期货而言，虽然短期背离美豆期价，但是背离的持续性或也有限，因为美豆期价在原料大豆进口成本中仍占据主要因素，所以后期连豆粕期价或仍以跟随美豆期价为主。本周临近国庆长假，本次长假期间，对于豆类基本面因素而言，主要关注：9月30日USDA季度库存报告、10月上旬美豆收割进度、巴西大豆种植进度、中方采购情况等，其余则关注宏观面因素。由于不确定性因素仍在，可空仓过节，规避长假风险。 　　棉花策略：卖CF301C15000卖CF301P13000 　　基本面观点：国际棉价持续下跌、国内棉花需求前景仍不乐观、预期籽棉收购价格不会太高而套保需求较强，以上因素均对郑棉构成压力。不过阶段性的，国内棉花现货价格因旧棉供应偏紧而坚挺，这可能使得郑棉01还会反复。 　　黄金策略：卖au2210C392卖au2210P380 　　基本面观点：周四召开9月FOMC会议，本次会议基本符合预期，言论延续了之前JH会议的鹰派表态，坚定地强化了对加息的顽强对抗。根据最新的利率指引，直至年底还有125bp的加息空间，或是以75bp和和50bp的组合速度。此外，欧元区9月制造业PMI低于预期，相对美国更弱的欧洲经济表现助推了欧元贬值、美元指数加速上行。另一方面，英国财政部发布撒切尔时代以来英国政府最激进的减税方案，同时计划发行1939亿英镑的国债，受刺激政策影响英债大跌、收益率大涨，而美债收益率亦因大国间债券的联动性而被迫拉升。我们认为从驱动上来讲，贵金属的下行驱动尚未结束，美元和利率在美国经济仍具有韧性且联储保持紧缩的状态下将继续维持强势，黄金确立下破支撑位后下方空间将进一步打开，而在工业金属集体大跌的情况下，白银稍强于黄金的格局或也将切换。但是仍需保持谨慎的是，倘若地缘政治问题频发，来自避险需求的资金将对黄金形成一定的支撑。