中银证券-固定收益周报：不是悖论的“悖论”-220925

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（以下内容从中银证券《固定收益周报：不是悖论的“悖论”》研报附件原文摘录）
　　美元汇率独强，但人民币汇率也不低，不构成对货币政策的“三元悖论”式约束，预计将重点防范“羊群”式兑换美元。 　　1.生猪价格偏强运行。本周农业部猪肉平均批发价环比涨0.65%，同比涨幅扩大至59.24%。9月中旬开始，生猪市场供需博弈加剧，国庆假期将至、疫情逐步缓解，消费端肉类需求有所回升，养殖户看涨心态不减，猪价偏强运行。本周山东蔬菜批发价指数环比降11.17%，同比涨3.78%。9月16日当周，食用农产品价格指数环比降1.00%，同比涨13.97%，食品类CPI上涨压力犹存。 　　2.商品市场连遭打压。本周美联储如预期加息75BP，但点阵图暗示加息目标上调至4.5%以上，年内还有100-125BP空间。美国核心通胀近期难以趋势性拐头向下，料年内美联储更可能用足空间。随后英国、瑞士等央行跟进加息，欧元区综合PMI连续第3个月低于枯荣线，3季度增长压力不小。周五英国宣布全面减税计划，似在模仿“里根时代”的供给学派政策、以防范滞胀风险，但引发市场对英国财政可持续性的忧虑，进一步打压大宗市场。多头方面看，欧盟或加快出台对俄罗斯第八轮制裁，涉及对俄油限价内容。但面临衰退风险，新制裁料仍将“围一阙三”，重在影响俄油议价能力，无力全面限制出口，难影响供求平衡。布伦特和WTI原油期价本周平均分别环比降3.11%和4.37%。我们维持此前观点，美欧以放缓经济抗通胀，使其原油需求的价格弹性扩大，预计年内油价涨幅易降难升。 　　?LME有色金属现货本周再度走低，铜价、铝价及铜金比价分别环比降2.84%、2.99%和0.98%。 　　主要非美货币对美元普遍贬值，人民币兑美元即期也破7.1。但人民币汇率指数仍处在稳定状态。当前情况不是“三元悖论”式困境，而是结构性两难：支撑兑美元汇率，可能会对货币篮子升值，在出口增长放缓背景下未必可取。调整总量政策恐非最优选择，更可能以结构性工具防范对美元单边较快贬值。 　　本周国内水泥价格指数环比涨0.51%；环渤海动力煤价格指数环比涨0.14%；产能超200万吨焦化企业开工率环比降1.75%；中国铁矿石价格指数环比降3.60%；螺纹钢价格指数环比降0.76%；螺纹钢库存环比降2.09%；全国247家钢厂高炉开工率环比涨0.49%。 　　3.大中城楼市有回暖迹象。9月18日当周，100大中城成交土地总价环比涨65.47%；成交土地溢价率环比降68.70%。30大中城商品房成交面积环比涨7.07%；一、二、三线城市成交面积环比依次涨9.67%、涨14.20%和降9.08%。进入9月下半月，30大中城市商品房成交情况有所反弹，9月16日-23日平均日成交面积超49万平米，明显好于上半月。但我们维持前期观点，楼市景气趋势性好转应该以居民对商品房住宅的使用性需求转强为基础，租房市场变化或是重要信号。 　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。