中泰证券-景津环保-603279-厚积薄发，顺势而动-210705

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公司简介：全球领先的压滤机行业龙头。

公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商，产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块，覆盖压滤机生产销售的各个环节。

公司2019年在国内压滤机市场占有率达45.5%，连续18年全球压滤机产销量第一，是当之无愧的压滤机行业龙头。

行业分析：需求迭代驱动中期扩张，机制砂爆发提振短期景气。

1）应用广泛，龙头独大格局稳定。

压滤机的应用场景处于不断迭代的状态，广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。

当前行业内行业集中度较高，景津环保、兴源环境等几家大型企业占据半壁江山。

2）砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段，未来机制砂占比持续提升，湿法生产继续渗透；行业整合加速，产能置换进入快车道，优质产能替代落后产能；技术迭代，高性能的隔膜压滤机的广泛应用，为行业提供增长的核心动能。

假设未来三年湿法渗透率达到75%，按照180亿砂石骨料的总规模，我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约170亿。

投资逻辑：龙头地位稳固，业绩驱动力充足。

1）掌握核心技术，产品国际领先。

公司对技术研发极为重视，2020年的研发投入约0.62亿，研发费用率为1.85%，截至2020年底，公司授权专利达308项，核心技术由多年自主研发和创新而来，“1500型节能高效快速压滤机”等产品已达到国际领先水平。

2）受益机制砂高景气，业绩有望加速。

公司2020年推出智能砂石废水零排放系统，市场应用效果良好。

根据行业部分分析，湿法机制砂催生压滤机的需求约170亿，订单年均57亿，按照30%市占率预测，我们测算每年能给公司带来17亿订单。

下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下，公司业绩有望加速。

3）大力发展配套设备及配件，打造第二增长曲线。

公司2015-2019年配套设备及配件收入CAGR达16%，盈利能力持续提升，2019年毛利率达到42.49%，相较2015年提升5.33pct，明显高于整机产品。

从产销情况来看，在产能扩张之下，公司滤板和滤布产销率仍不断提升，2020年产销率分别达到97%、98%，景气度较高。

我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长，有望打造第二增长曲线。

4）不断开拓海外市场，驱动中期成长。

公司今年将对全球市场进行调研分析，加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，提高出口收入占营业收入的比重，推动公司全球化发展，表明公司对海外市场的发展信心，随着海外布局的逐渐完善，海外业务收入的占比有望进一步提升，为公司提供中长期增长动力。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为43.4亿、50.8亿、58.6亿，同比增速30.3%、17.2%、15.2%；归母净利润分别为6.0亿、7.9亿、9.4亿，同比增速17.1%、30.8%、19.4%；基本每股收益分别为1.46、1.91、2.28元，对应PE为14.7X、11.2X、9.4X。

公司作为行业龙头，拥有技术和人才核心壁垒，市场地位稳固，短期受益机制砂高景气，配套产品和海外市场强化中期成长逻辑，业绩将持续兑现，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示事件：市场竞争风险、原材料价格波动风险、市场空间测算偏差风险、使用的公开资料信息滞后或更新不及时的风险。