中信证券-理想汽车-LI.US-2022年重大事项点评：L8发布在即，增程产品线持续完善-220923

《中信证券-理想汽车-LI.US-2022年重大事项点评：L8发布在即，增程产品线持续完善-220923（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-理想汽车-LI.US-2022年重大事项点评：L8发布在即，增程产品线持续完善-220923（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　9月22日公司通过官方微博称：L8将于9月30日发布，并于11月初上市交付，同时明确未来几款车型L7/L6的产品定义。我们认为新产品发布上市在即，后续有望为公司股价上行带来新的动力。2022年6月以来，受L9预期的影响，公司股价快速上涨约80%。此后，公司股价回调较大，主要原因是7-8月公司产品销量承压：新产品L9上市之后，老产品ONE进入生命周期尾期，两款车型的座舱差异较大，导致消费者对理想ONE改款车型L8的观望和期待。截至目前，公司第二款车型L9正处于快速产能快速爬坡阶段。同时，第三款车型L8将于9月30日发布、11月上市交付；其余增程技术车型L7、L6亦正处于研发中。展望未来，我们看好公司的产品定义能力，公司有望凭借智能座舱的多样功能与优质体验，不断获得消费者认可。我们看好公司在智能化大尺寸SUV领域的产品优势，看好公司业绩成长性。维持对公司的乐观态度，维持公司“买入”评级。
　　▍市场表现：近期股价回调约45%，反映出市场对未来销量悲观的预期。1）近期，理想汽车股价承压，从6月份股价高点到现在，回调幅度约45%，反映出市场对7月、8月销量的悲观。我们认为，理想汽车7-8月销量承压，主要原因是：L9到店之后，L9的座舱和理想ONE的视觉反差较大，导致消费者观望&等待理想ONE的改款车型L8。2）复盘特斯拉的产品发布和交付历史，可以看到2018Q1-2018Q2，Model 3开始上量时，对Model S/X的交付量产生一定影响，同样反映出消费者对改款车型的预期和观望。
　　▍短期来看：第二款车型L9已于8月30日开始交付，产能正处于快速爬坡阶段。1）据理想汽车官方微博，公司于8月30日开始交付第二款车型L9。公司于8月宣布，L9订单量破5万辆，其中确认订单数超3万辆，体现出较强的产品韧性。截至目前，公司官网显示，新下单L9公司预计将于2022年12月交付。2）汽车电子设计微信公众号显示，理想L9于9月第三周（9月12-9月18日）销量约2332辆，产能正处于快速爬坡阶段，我们持续跟踪该产品的交付量情况。
　　▍中长期来看：增程技术路线产品规划清晰，由高端往低端渗透，潜在销量空间不断扩大。1）9月22日晚，理想官网宣布产品发布计划，增程技术路线L系列产品逐渐清晰。（a）公司第二款增程技术车型L8定位于40万以内六座家庭智能豪华SUV，公司将于9月30日召开发布会，将于2022年11月开始交付；（b）公司第三款增程技术车型L7定位于40万以内五座家庭智能豪华SUV，我们预计将于2023Q1发布并交付。（c）公司第四款增程技术车型L6正处于研发过程，定位于30万以内五座家庭智能旗舰SUV，我们持续跟踪后续的产品发布和交付节奏。2）我们认为，公司目前正处于产品矩阵持续扩容阶段，由早期的单一产品理想ONE，再到目前的L9高端定位，再到后续的L8放量，公司业绩成长性&确定性在不断增强。后续伴随着产品矩阵的增加以及精准定位，产品潜在销量空间不断增加。
　　▍我们维持2022年全年15万辆的销量预测。1）2022年1-8月，理想ONE累计销量为7.54万辆（同比+57%）。其中，7-8月累计交付量为13160辆。公司Q3销量指引为2.7-2.9万辆（同比增长7.5%-15.5%），按此计算，9月销量为1.38-1.58万辆。2）考虑到L9于8月30日交付、L8将于11月份交付，我们预计公司9-10月的销量主要支撑来自于L9。11月份伴随着L8的发布&交付，公司销量有望恢复高增速。我们判断Q2-Q3将是公司销量和业绩低点。维持公司2022年销量预测为15万辆，其中L9销量预测为4.0万辆；维持2023-2024年37.5/75.0万辆的销量预测。
　　▍风险因素：关键核心技术人才流失、难以招募的风险；科技巨头&传统整车厂加速进军智能汽车赛道导致行业竞争加剧的风险；特斯拉产品进一步降价导致中国智能电动车行业竞争持续加剧的风险；自动驾驶行业出现严重安全事故导致估值波动的风险；监管趋严导致自动驾驶政策落地不及预期的风险；动力电池价格上涨导致公司产品毛利降低的风险；车载芯片供应短缺的风险；公司后续新车型、新功能推出进度不及预期的风险；较高Capex支出导致公司自由现金流增速不及预期的风险等。
　　▍投资建议：我们看好L9及L8未来销量表现，将密切关注公司增程式车型的销量数据和纯电动车型的发布情况。维持公司2022-2024年营业收入预测为518/1363/2464亿元，维持公司2022-2024年Non-GAAP净利润预测为10.6 /88.5/215.1亿元。参照特斯拉在相似年销量（2017-2019年，销量分别为7.6/10.1/24.5万辆）阶段的估值水平（市值/未来1年收入的估值区间为2.3-4.4倍），以及公司成长性、盈利能力等核心财务指标，我们给予公司2023年2.2倍PS估值水平（2024年1.2倍PS估值水平），维持公司目标价：美股42美元/ADR、港股165港元/股，继续维持“买入”评级