中航证券-历次危机与美元紧缩下，新兴货币贬值中的强势货币分析-220921

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　　报告摘要
　　◆本文比较历史上四次美元升值或危机阶段中新兴市场货币表现，找出各阶段中表现强势的货币并分析其强势的原因。
　　◆美联储货币政策收缩推动的美元升值(2021年6月至2022年9月16日)
　　这一阶段，多数新兴市场货币兑美元贬值,体现了美元流动性收紧,资本流出的影响。其中，俄罗斯卢布、墨西哥比索与巴西雷亚尔表现强势,2021年6月1日以来兑美元贬值幅度很小或升值，且今年以来兑美元均为升值。
　　2022年2月俄乌冲突爆发后，俄罗斯面临欧美方面的严厉制裁，俄罗斯卢布迅速出现大幅贬值。但3月开始,俄罗斯开启卢布保卫战,通过一系列措施令卢布扭转颓势,开始持续升值。墨西哥比索的强势与经济回暖、较大幅度加息、受益于高油价等因素有关。巴西雷亚尔的强势主要源于其大幅加息和较好的贸易顺差。
　　◆Taper恐慌及2014年7月肝始的美元走强阶段(2013年5月23日至2016年12月31日)
　　这一阶段，除港币外,主要新兴市场货币均兑美元贬值，贬值幅度受各自经济体内经济、通胀、利率等多重因素的影响。港币采取兑美元的联系汇率制度,美元与港币的利差可以反映香港市场上的流动性状况,其与港币汇率表现高度相关。期间LIBOR-HIBOR持续处于较低水平，反映香港流动性较为充裕，并未出现资金的大幅流出。
　　◆金融危机爆发后的新兴市场货币贬值(2008年3月1日至2009年2月28日)
　　这一阶段，除人民币和港币外,其余新兴市场货币均出现不同程度的贬值。人民币在金融危机期间的升值是2005年人民币汇改后人民币持续升值过程的延续。同时，我国启动了“四万亿”刺激计划，令经济迅速恢复高增长，也对人民币也形成了显著支撑。港币能在这一阶段实现小幅升值,主要源于2008年9月开始的一轮大幅升值，当时美联储已经实施开始大规模宽松措施，LIBOR-HIBOR利差出现持续性的收窄甚至倒挂,推动港币汇率走强。同时，历史上看,港币走强往往伴随着资金流入中国内地,因此港币汇率的强势也与国际资金相对看好我国经济发展形势相关。
　　◆97年亚洲金融危机爆发后的新兴市场货币贬值(1997年7月2日至1998年12月31日)
　　亚洲金融危机的影响并未止步于亚洲，也波及了世界其他国家和地区,这一阶段,除亚洲新兴市场外，俄罗斯、南非、巴西等新兴市场货币也出现贬值。这期间表现强势的货币有人民币、港币和阿根廷比索。人民币方面,1997年亚洲金融危机爆发后，中国政府出于支持香港特区政府应对外部冲击和承担地区大国责任的目的,宣布人民币不贬值,同时通过扩张性财政政策大幅度增加基础设施投资，有效扩大内需，成功应对了亚洲金融危机的冲击。港币在亚洲金融危机期间遭受到了来自海外投机者的猛烈攻击。1998年8月下旬，香港特区政府决定对国际炒家予以反击,开启香港金融保卫战,动用外汇储备支撑港元汇率,最终维系了港币汇率和香港金融市场的稳定。这背，后也离不开内地的大力支持，人民币承诺不贬值以及内地庞大的外汇储备规模为香港打赢金融保卫战提供了坚实的底气。阿根廷从1991后开始实行比索与美元1:1的固定汇率制，在亚洲金融危机期间，因并未处在危机中心，阿根廷比索继续维持固定汇率。