东吴证券-安井食品-603345-收购布局上游，加码预制菜肴-210705

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事件：6月19日，安井食品发布公告，拟以7.17亿元受让洪湖市新宏业食品有限公司71%股权。

其中：1）受让肖华兵持有的40.50%的股权，对价4.09亿元；2）受让卢德俊持有的30.50%的股权，对价3.08亿元。

本次受让完成后，安井食品将持有新宏业90%的股份。

投资要点收购延伸产业链上游，加速布局预制菜业务。

新宏业主营涵盖鱼糜、淡水小龙虾等产品，为国内水产品加工行业核心企业之一。

据新宏业官网，其小龙虾年加工能力3万吨，鱼糜加工能力2万吨，居全国前列。

新宏业是公司鱼糜原料核心供应商，2020年公司向其采购1.52亿元，为公司第三大供应商。

本次收购有利于公司延伸产业链上游，稳定原料供应，平滑成本波动，推动小龙虾预制菜肴产品布局。

收购价格合理，对赌降低风险。

2018-2020年新宏业实现营业收入6.49/9.24/9.37亿元，净利润0.80/0.85/0.69亿元，净利润率12.3%/9.2%/7.4%。

根据业绩目标，安井支付对价PE分别为13.8/12.6/11.2X，收购价格较为合理。

同时，公司拟通过对赌协议降低收购风险。

1）出让方承诺2021-2023年规范净利润不低于0.73/0.80/0.90亿元，承诺期内若任一年份未达承诺业绩的80%，需双倍补偿差额；业绩承诺期满时，若未达累计净利润总和目标，同样需双倍补偿差额；2）本次交易将形成约5亿元商誉，若业绩承诺期满后发生商誉减值，公司将获赔偿，赔偿金额=商誉减值金额-出让方已支付业绩补偿款。

同时，公司推出激励机制绑定新宏业管理层利益：1）若业绩超额完成则以现金形式给予薪资奖励。

2）出让人肖华兵以不低于3.5亿元购买安井股票，据业绩承诺达成情况，分三期逐步解锁。

此外，收购完成后安井有权委派新宏业董事及监事、提名或推荐高级管理人员，有利于加速整合。

定增扩产，护航增长。

此前安井发布定增预案，拟募集资金不超过57.4亿元用于新基地建设、老基地扩建与技改等项目，改善产能不足，完善渠道布局。

产品端，提出双剑合璧，火锅丸、米面、预制菜三路并进，巩固主菜优势，积极布局第二增长曲线。

渠道端，采取“开餐饮，推BC，扫盲区”策略，全渠道发力，积极应对渠道变革。

本次收购亦为公司加速发展提供重要支撑。

盈利预测与投资评级：公司布局产业链上游，加速产能建设，中长期核心竞争力进一步巩固，维持“买入”评级。

我们维持21-23年EPS预测为3.53/4.60/5.98元，当前股价对应PE分别为67/52/40倍，考虑公司具备强竞争优势，定增加速扩张，维持目标价276元，对应22年60倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上行，定增进度不及预期等。