国元国际-IPO申购指南：百德医疗（6678.HK）-220922

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　　申购建议：
　　公司为中国领先的用于肿瘤微创治疗的微波消融（微波消融）医疗器械的开发商及提供商之一。公司主要针对与微波消融技术具有显著协同效应及巨大市场增长潜力的专业领域，包括(i)良性肿瘤，特别是甲状腺结节及乳腺结节；及(ii)恶性肿瘤，特别是肝癌及肺癌。公司占有较大的市场份额，根据弗若斯特沙利文资料，按2021年微波消融针的销售收入及销量计算，该公司为中国治疗甲状腺结节及乳腺结节的微波消融医疗器械的第一大供应商；按2021年的销售收入计算，其为中国第三大微波消融医疗器械供应商。购买公司产品的中国医院数目由2019年的258家增加至2021年的303家，其中三甲医院及三乙医院的数目由149家增加至177家。此外，公司目前有27项注册专利、20项正在申请的专利，为中国首家专门用于治疗甲状腺结节的专有微波消融医疗器械并成功注册为第三类医疗器械的公司。目前，其专门用于肝癌及甲状腺结节的微波消融医疗器械已取得第三类医疗器械注册证。
　　微波消融是一种微创治疗技术，能利用微波能量产生的极高热量改变肿瘤小胞蛋白质的性质并使其凝结。由于微波消融具有治疗安全、微创、操作简便、患者恢复快及并发症低等优点，其已应用于不同的良性及恶性肿瘤。部分类型的良性肿瘤可能通过癌症进展转变为恶性肿瘤。根据弗若斯特沙利文资料，肺结节、甲状腺结节及乳腺结节患者的癌症进展率分别为5.5%、5.0%和7.0%。因此，早期发现并治疗良性肿瘤对于预防癌症至关重要。而微波消融治疗技术能够抑制良性肿瘤发展为恶性肿瘤，从而帮助患有良性肿瘤的患者阻止癌症发展的进程。
　　中国的微波消融医疗器械市场仍服务匮乏，正在快速增长且增长潜力巨大。根据弗若斯特沙利文资料，中国微波消融手术数目由2016年的70,900例增至2021年的181,200例，预计2022年至2026年的复合年增长率为29.6%，手术数目将于2026年达到660,000例。此外，根据弗若斯特沙利文资料，按医院收费价格计，中国微波消融市场的规模有望由2022年的人民币30亿元大幅增长至2026年的人民币92亿元，预计复合年增长率为32.5%。公司计划扩大其专门用于治疗乳腺结节、肺结节、静脉曲张、骨肿瘤、子宫肌瘤、前列腺癌及其他疾病的专有微波消融医疗器械申请第三类医疗器械注册证书的覆盖范围。由于肿瘤患者数量日益增加、微波消融适应症的扩大及可以进行微波消融手术的医院数量日益增加，公司作为中国领先的微波消融医疗器械供应商之一，有望借助微波消融市场积极发展的趋势进一步巩固其在中国微波消融市场的地位。
　　公司优势在于：(i)在中国快速发展而服务匮乏的微波消融医疗器械市场，公司为中国领先的用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商之一；(ii)已建立稳固及策略性管理的销售及分销网络；(iii)与市场参与者建立合作关系，能极大地提高公司研发能力；(iv)是微波消融医疗器械行业领先的从业者之一，可为价值链中的利益相关者增加价值；(v)拥有富有远见、经验丰富并具有彪炳往绩的管理团队。
　　公司2020、2021年分别实现营业收入人民币118.29百万元和188.66百万元，毛利分别为人民币101.90百万元和156.74百万元，净利润分别为人民币46.35百万元和74.2百万元。
　　上市后预计公司股份市值22.40-27.52亿港元，对应2021年PE为26.35-32.35倍，公司为中国领先的用于肿瘤微创治疗的微波消融医疗器械的开发商及提供商之一，拥有较大的市场潜力，建议谨慎申购。