西部证券-奥浦迈-688293-首次覆盖报告：培养基产品线不断完善，CDMO业务协同发展-220922

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　　市场规模快速扩容，国内培养基增速快。2020年全球培养基规模约为46.5亿美元，预计2020-2028年CAGR达7.4%；国内市场处于早期高速增长阶段，2020年规模约为15.2亿元，2016-2020年国内CAGR达32.3%，预计2020-2025年CAGR达29%，增速远快于全球。培养基行业技术难点在于工艺开发及优化，提升产率，且客户对供应商认证周期长、粘性大，行业壁垒较高。
　　国产替代趋势不变，中高端培养基增速显著。在国产培养基产品性能提升，国内集采谈判倒逼企业成本控费，进口产品存在供货风险等背景下，培养基行业进口替代趋势强劲。2020年国产培养基占比为22.8%，市占率仍有较大上升空间。其中中高端培养基，即蛋白和抗体培养基增速显著，2020年国内市场规模达7.3亿元(+55.3%)，海外三家龙头赛默飞、丹纳赫、默克合计占比达81.4%，进口品牌垄断格局突出，奥浦迈市占率从2019年4.6%提升至6.3%，国产占比居首位。
　　公司业绩高速增长，客户认可度及项目经验不断积累。2019-2021年公司收入端CAGR达90.64%，其中培养基业务CAGR达121.62%，CDMO业务CAGR达61.61%。2021年公司总营收2.13亿元（+70.19%），培养基占总营收60.09%，CDMO业务收入占总营收39.91%。客户数量上，2021年公司培养基客户达518家，净增加157家，CDMO客户数量达47家，净增加14家，客户认可度稳步提升。
　　盈利预测与评级：公司为国内首家培养基上市企业，培养基客户及项目数量不断增加，且CDMO业务协同发展，预计公司2022-2024年归母净利润达1.21/2.02/3.01亿元，同比增长99.8%/67.6%/49.1%。给予2023年PE 60X，对应市值121亿元，对应目标价每股148元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：培养基配方流失或失效，行业竞争加剧，下游客户研发失败或无法产业化等