万和证券-电力设备行业2022年中报业绩综述：光伏设备景气依旧，风电整机韧性凸显-220920

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　　投资要点
　　◆行情回顾与估值：电力设备行业2022年1-8月份下跌13.2%，跑赢沪深300指数4.3个百分点，在申万行业中排名17位。当前行业市盈率为40.4倍，位于过往10年历史48.6%分位。光伏设备和风电设备板块当前市盈率为45.6倍及24.1倍，估值分位处于10年历史的47.8%及27.4%。
　　◆中报业绩综述：（1）电力设备行业业绩维持高增长，全行业实现营业收入12,372.2亿元，较去年同期大幅增长48.9%，其中光伏设备、电池产业是主要贡献板块。（2）行业实现归母净利润超过1,135.9亿元，较去年同期实现57.9%的业绩增长，但细分板块之间出现了较为明显的增速分化，除光伏设备板块外，其余板块利润增速均出现不同程度的下降。（3）受上游原材料价格上涨影响，电力设备行业毛利率水平略有下降，但是行业的期间费用控制较好，净利率水平连续4年持续走高，22H1行业净利率水平提升至9.9%，较去年同期显著提升0.7个百分点。
　　◆光伏设备板块：（1）2022年上半年中国光伏产业总体实现高速增长，产业链主要环节保持强劲发展势头，同比增幅均在45%以上。上游硅料产能供给紧张，产业链价格持续上涨。（2）产业链上游利润占比过半，较去年同期进一步提升，硅料硅片22H1净利润占整个光伏设备行业的比重为56%，较去年同期提升22个百分点。（3）光伏设备板块的利润率持续上行，22H1光伏设备毛利率、净利率分别为27.1%和17.1%，较去年同期分别提高2.2个百分点和4.2个百分点。
　　◆风电设备板块：（1）2022年上半年国内新增风电装机12.9GW，同比增长19%，风机单瓦成本显著下降，风电机组投标均价较2021年初下降37%。以螺纹钢等为代表的主要原材料价格较年初略有下降，原材料成本的下行，利好风电设备企业的利润提升。（2）风电设备板块营收、归母净利润同比均出现下降，但风电整机依然实现同比业绩增长。整机环节盈利韧性较强，22H1利润率反超零部件企业。
　　◆投资建议：维持行业“强于大市”评级。新能源发电装机需求强劲，发电设备板块景气依旧，短期扰动供给预期的疫情、原材料问题有望迎来边际改善，板块仍具配置价值。（1）随着硅料产能的陆续释放，产业链利润超额集中在上游的情况将有所改善，产业链价格的回落也将提振下游需求，建议关注光伏设备主产业链中一体化组件企业隆基绿能；（2）随着光伏主材产业链价格的下行，关键辅材产业链的龙头企业对于下游的成本传导能力将逐步体现，关注胶膜等竞争格局相对优秀板块的龙头标的福斯特；（3）抢装潮过后，国内风电装机和招标规模依然保持相对较高的规模，在原材料价格较高的背景下，风电整机龙头积极借助机组大型化降低单瓦成本，具备较强的成本传导能力，利润率持续改善，建议关注海上风电整机企业明阳智能。
　　◆风险提示：疫情反复超预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格波动超预期。