中信证券-可转债发行定价报告：博实转债，后处理智能制造装备优质企业，积极关注-220922

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　　博实股份主要产品及服务分为智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备三大类。公司2018年至2021年营收CAGR为32.15%。2022H1公司实现营业总收入/归母净利润为10.28/2.64亿元，同比变化-7.84%/-7.78%。行业层面，人口红利消失、下游生产格局变化与新技术成熟推动智能制造装备行业发展。公司关注点在于：（1）公司是中国机器人TOP10峰会成员，国家高新技术企业，拥有国家级企业技术中心，主要产品、技术在国内长期领跑。（2）公司在主要产品应用领域，实现了由单机、自动化生产线向数字化工厂、智能工厂的跨跃，进一步优化公司面对的商业竞争环境，公司综合竞争力不断提升。（3）在手订单充足，为公司未来业绩增长领航。截止2022年6月30日，公司重大合同额累计超9亿元。本次转债募集资金4.5亿元，主要用于机器人及智能工厂产业化生产项目、矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目、技术创新与服务中心（研发中心）项目和补充流动资金。建议积极关注。
　　▍ 2022年9月20日，博实股份发布可转债发行公告，本次募集资金4.5亿元，计划用于：（1）机器人及智能工厂产业化生产项目；（2）矿热炉冶炼作业机器人及其智能工厂研发示范项目；（3）技术创新与服务中心（研发中心）项目；（4）补充流动资金。
　　▍正股简介：博实股份主要产品及服务分为智能制造装备、工业服务、环保工艺与装备三大类。（1）公司智能制造装备产品主要包括固体物料后处理智能制造装备、橡胶后处理智能制造装备、机器人及成套系统装备、智能物流与仓储系统。（2）公司工业服务主要为生产一体化托管运营服务、设备保运、维保、备品备件销售等面向智能制造装备应用领域的运营、售后类工业服务以及补充类工业服务。（3）公司环保工艺与装备产品主要为工业废酸、酸性气体治理与循环再利用工艺及装备。
　　▍正股关注点：（1）公司是中国机器人TOP10峰会成员，国家高新技术企业，拥有国家级企业技术中心，主要产品、技术在国内长期领跑。（2）公司在主要产品应用领域，实现了由单机、自动化生产线向数字化工厂、智能工厂的跨跃，进一步优化公司面对的商业竞争环境，公司综合竞争力不断提升。（3）在手订单充足，为公司未来业绩增长领航。截止2022年6月30日，公司重大合同额累计超9亿元。
　　▍转债条款：本期可转债发行期限6年。初始转股价为15.81元/股。利率条款方面，6年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价为112元。下修条款为（15/30，85%），赎回条款为（15/30，130%），回售条款为（30/30，70%），符合主流设定形式。
　　▍转债定价：本期博实转债评级为AA级，发行期限为6年。2022年09月19日6年期AA级中债企业债YTM为3.78%，中证公司债YTM为4.04%。综合参考上述利率我们选择贴现率为3.91%，测算得到债底价值为93.39元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用，占公司净利润（TTM）12.99%，在存量转债中排名偏低。按照2022年09月20日博实股份均价（15.39元）测算得到初始转换价值为97.34元。根据相似行业上市新券转股溢价率和博实股份基本面，预计目前平价下博实转债上市首日获得的转股溢价率在25%-30%区间内较为合理，预测对应的上市价格在121.68-126.54元之间。
　　▍测算中签率：参考近期同行业新券原股东配售比例，假设优先配售的比例为60%，则留给网上申购余额为1.80亿元。参考近期发行新券网上申购户数，我们预计博实转债网上参与户数可能在1000万附近，则博实转债对应的中签率将在0.0018%左右。
　　▍风险因素：智能制造装备研发及产业化进程不及预期的风险；下游客户投资规模减弱、市场需求下降的风险；公司新业务拓展不及预期的风险。