浙商证券-波司登-3998.HK-点评报：代言人官宣+大秀拉开旺季密集营销序幕，期待秋冬动销表现-220921

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　　投资要点
　　本周官宣代言人谷爱凌+上海轻薄羽绒服大秀，拉开旺季宣传序幕：
　　9/20公司官宣谷爱凌成为品牌新代言人，并于9/21晚在上海举行大秀发布轻薄羽绒服系列产品，杨颖、郑秀妍、朱洁静、金大川等艺人也将作为观秀嘉宾造势；本次大秀意在促进十一销售，此后也将进入公司针对旺季的密集营销期，10月末将官宣男代言人并举办第二场大秀以促进双十一销售。
　　4-8月动销良好，8月起轻薄羽绒服陆续上新获好评：
　　新财年以来公司夏季防晒产品在持续创新下表现亮眼，虽有4-5月疫情对线下的客流冲击，整体4-8月累计全渠道零售预计仍有可喜增长；8月下旬秋季新款陆续上市，作为今年亮点的轻薄羽绒服也逐步亮相，如粗花呢鹅绒羽绒服（吊牌价1599）等系列也受到消费者好评。
　　23财年灵活应对消费环境及气候变化灵活调整产品及费控策略：
　　2018年改革至今，波司登实现FY18/19/20/21/22年羽绒服业务收入增长36%/24%/15%/21%，归母净利增长59%/23%/42%/21%，FY23为灵活应对消费环境及冬季气候变化：
　　产品端：大货方面货品丰富度极大提升，除了极寒、高端户外、风衣羽绒服等明星系列在面料版型持续升级外，在轻薄款秋羽绒产品上进行了大力创新，包括羊羔绒/针织拼接/卫衣羽绒服等，定价在1000-2000元价位带，为灵活应对暖冬丰富了足够SKU，搭配公司卓越的供应链快反，保证灵活跟随气候变化及市场需求完成拉式补货。
　　营销端：9月末开始陆续官宣新生代代言人，实现旺季密集营销宣传，同时年内在话题性（梵高/豪车联名）、设计师联名款发布会上已有充分筹备，央视、分众、机场、户外广告继续投入。
　　渠道端：电商抖音成立独立事业部，线下预计直营/加盟新开100/300家优质渠道门店（新店面积一般不低于200 ㎡），结合低效店关店，全年预计渠道总数持平，但渠道质量及效率持续提升；为鼓励加盟商发展，年内除装修返还补贴外，还会根据经销商开店及提货情况适当加大返点力度。
　　费用端：在继续推进渠道升级及保持旺季品宣声量的同时，今年在租金谈降及广宣费用刊例价谈降有充分空间。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司FY23/24/25净利润24.8/29.9/35.5亿元，增速为20%/20%/19%，对应估值16/13/11X，在持续产品创新及营销投入下，超强供应链及商品体一体化系统支持下，公司产品竞争力及管理效率持续提升，随着9月旺季营销工作的推进行情预计将启动，继续重点推荐，“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复影响消费环境，天气异常影响冬季消费