星展证券-东阿阿胶-000423-沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春-220921

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　　投资要点
　　清理渠道库存临近尾声，营销转型开启新篇章
　　困境归来仍是行业龙头，彰显强大的品牌力
　　政策利好频出，细分市场龙头受益明显
　　阿胶品牌第一品牌。公司为中华老字号，地处道地正宗阿胶发源地——山东省东阿县，专注于中式滋补健康领域，公司实施工艺创新与品质提升相结合的战略，提升产品的核心竞争能力并确保行业领先，保持产品的正宗和道地优势。强大的品牌力使得在公司清理渠道库存，解决内部问题的时期内，并没有出现有力的竞争者，阿胶市场格局并未发生明显变化，公司仍是行业内的第一品牌。
　　清理渠道库存临近尾声。针对阿胶系列产品的频繁提价导致动销放缓，2019年渠道存货问题彻底爆发。问题出现后公司快速应对，一方面主动降低产品定价，加快终端动销；另一方面主动清理渠道库存，积极实施数字化转型，2020年开始公司经营逐步恢复正常，我们预计2022年资产及信用损失会恢复至正常水平，净利润同比会有较大增幅。公司将以消费者资产营运为核心培育第二增长曲线，并且公司在手现金充裕，将通过内涵式母品牌延伸及外延并购，实现未来持续健康增长。
　　估值
　　预计2022年-2024年公司的EPS为1.31元/股，1.47元/股及1.69元/股，对应PE为24X，21X及19X。给予“强于大市”评级。
　　我们与市场的最大不同
　　我们认为在之前公司的困境期并没有出现有力的竞争对手，说明公司在行业内的地位依然牢固，渠道修复的速度及未来增长的稳定性都会好于预期。
　　主要风险提示
　　原材料稀缺导致成本上升，数字化营销转型效果不及预期