上海证券-高测转债投资价值分析-220921

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　　主要观点
　　提升公司在光伏领域行业地位和市场竞争力。此次转债发行规模4.8亿元，债券发行主体信用等级均为“A+”，募集金额拟投入乐山12GW机加及配套项目和乐山6GW光伏大硅片及配套项目。项目建成后，将有利于公司进一步提升产能规模及切割环节技术水平，增强公司在高硬脆材料切割方向上核心竞争力，提升公司行业地位和市场影响力。
　　转债摊薄压力较小，条款偏中性：初始转股价格84.41元/股，票面利率第一年到第六年分别为：0.2%、0.4%、0.8%、1.2%、1.6%、2%，到期补偿利率10%（含最后一期利息）。截至2022年8月8日，高测转债债底价值约为70.00元，纯债对应的YTM为2.27%。若全部转股对总股本和流通股的摊薄压力为2.50%，转股平价为96.69元，平价溢价率3.43%。
　　国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商：公司主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节；在主营业收入方面，公司2019年-2022年1-3月营收呈大幅增长趋势，2022年1-3月营业收入同比增长103.06%；毛利率三年一期内较为稳定，贡献度主要来自高硬脆材料切割设备和高硬脆材料切割耗材；行业空间：全球新增装机规模持续增长，2007-2021年全球光伏市场年复合增长率超过30%。长期来看，受全球能源结构转型推动，光伏行业具有巨大的市场空间。中短期来看，我国光伏市场核心驱动力由政府驱动转变为市场驱动，市场需求进一步释放；竞争格局：公司作为硅片切割设备耗材龙头，具备技术研发、产业协同、客户资源以及成本优势。
　　投资建议
　　建议积极参与申购。高测转债正股为国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，产品主要应用于光伏行业硅片制造环节。公司基本面优良：财务指标优异，营收高增；硅片切割下游光伏空间大，持续增长潜力；行业地位突出，2019年-2021年高硬脆材料切割设备和高硬脆材料切割耗材产品销售收入均排名行业前三名，客户覆盖了全球光伏硅片产量前十名；加快硅片切割加工产业布局，代工市场后续潜力巨大，此次可转债募资正是用于扩大光伏硅棒及硅片产品代工业务。正股估值方面，截至2022年8月8日，PE估值为79.84倍，处于过去三年74.02%分位点，根据wind一致预期，2022年公司动态盈利预期对应的PE不到40倍，且2022、2023、2024年盈利预期对应的PEG分别为0.23、0.59、0.67，均不超于1。综合考虑成长性，现有估值相对合理。截至2022年8月8日，高测转债债底价值约为70.00元，纯债对应的YTM为2.27%。若参与申购则有望获得债底保护，并有望未来享受正股高成长，建议积极参与申购。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；政策风险；技术迭代风险