民生证券-可转债打新系列：兴发转债，磷化工行业龙头企业-220921

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　　转债基本情况分析：
　　兴发转债发行规模28.00亿元，债项与主体评级为AA+/AA+级；转股价39.54元，截至2022年9月20日转股价值94.33元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.17元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2022年9月20日6年期AA+级中债企业债到期收益率3.32%的贴现率计算，债底为96.49元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为6.37%，对流通股本的摊薄压力为6.43%，对现有股本的摊薄压力较小。
　　中签率分析：
　　截至2022年9月20日，公司前三大股东宜昌兴发集团有限责任公司、浙江金帆达生化股份有限公司、香港中央结算有限公司(陆股通)分别持有占总股本19.38%、14.61%、4.92%的股份，前十大股东合计持股比例为45.31%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为11.20亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0097%-0.0107%左右。
　　申购价值分析：
　　公司所处行业为磷化工及磷酸盐（申万三级），从估值角度来看，截至2022年9月20日收盘，公司PE(TTM)为6倍，在收入相近的10家同业（申万二级）企业中处于同业较低水平，市值414.67亿元，处于同业中等偏上水平。截至2022年9月20日，公司今年以来正股下跌0.39%，同期行业（申万一级）指数下跌13.84%，万得全A下跌17.35%，上市以来年化波动率为60.58%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为6.53%，存在一定的股权质押风险。
　　兴发转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予兴发转债上市首日26%的溢价，预计上市价格为119元左右，建议积极参与新债申购。
　　公司经营情况分析：
　　2022年1-6月公司实现营业收入172.99亿元，较上年同期增加74.45%，营业成本107.18亿元，较上年同期增长44.57%。2022年1-6月，公司实现归母净利润36.50亿元，同比增加211.62%，实现销售毛利率38.04%，同比上升13.29pct，实现销售净利率25.30%，同比上升12.88pct。
　　竞争优势分析：
　　企业定位：磷化工行业龙头企业：1）资源储量优势。公司目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，在手资源丰富。2）磷矿开采技术业内领先。公司与中蓝连海设计院、武汉工程大学等科研院所联合开发的厚大缓倾斜磷矿体开采等关键技术，有效提高回采率和消除安全隐患。3）产业链优势明显。公司是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，实施以精细化工为核心的多元化战略，全面提高资源、能源自给率，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局。
　　风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。