银河证券-柏楚电子-688188-高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为公司的三大增长曲线-220920

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　　公司以中低功率运控为基本盘，其高功率运控、智能切割头、智能焊接机器人有望成为三大增长曲线。公司是激光切割运控系统龙头，在中低功率领域的国内市占率多年维持在60%以上；在高功率领域作为唯一打破国外垄断的国产厂商，市占率从2018年的10%提升至2021年的22%。过去5年中低功率市场经历了高景气度上行，CAGR达到32.5%，预计未来三年将保持较平稳的增速，我们预计2025年中低功率运控系统市场规模达11.4亿元，3年CAGR为11.1%。
　　公司的高功率业务受益于市场高增与国产替代的双重逻辑。激光切割的渗透率在2020年也仅有12%，渗透空间仍然较大，同时高功率激光器的加工效率和毛利率“双高”，拉动激光器向高功率发展。因此，高功率市场空间比中低功率更大，终端需求拉动景气度上行，未来三年将保持高速增长。我们预计2025年高功率运控系统市场规模达27.7亿元，3年CAGR为28.7%。并且，公司的高功率运控系统和倍福、PA相比，具有相近的技术水平和更低的价格，有望实现国产替代。
　　扩产智能切割头，该业务有望与公司高功率系统配套放量，打造整体解决方案。目前公司高功率系统市占率已达到22%，但对应的高功率切割头市场仍然主要由国外厂商占据。由于两者无法完美适配，通常会降低切割效率甚至造成机器损毁。公司自产的切割头主要与自有高功率系统配套销售，解决行业痛点，目前小幅试产已受到下游很好的反馈，未来大概率受到公司高功率系统业务的拉动，实现放量。
　　进军智能焊接机器人蓝海，发展空间巨大。焊接属于切割的下游工序，智能焊接机器人控制技术与公司工业控制技术储备高度相关，公司是第一位开发出钢结构智能焊接机器人的玩家。钢结构焊工短缺且用人成本高，使用智能焊接能缓解用工难+降本增效，市场需求很大。公司的智能焊接机器人为免示教，无需人工干预，下游客户接受度高。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收9.5/15.7/20.1亿，同比增长3.8%/65.9%/28.0%；实现归母净利润5.8/7.9/9.6亿，同比增长4.7%/36.6%/22.0%；对应EPS分别为3.96/5.40/6.59，对应动态PE为50.4/36.9/30.3。维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；疫情带来的订单延迟的风险。