申港证券-绿城管理控股-9979.HK-半年报点评：业绩逆势增长，资本代建孕育发展机遇-220921

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　　事件：公司半年报点评
　　2022年9月16日，绿城管理控股公布2022年中期报告。公司2022年H1实现营收12.59亿元，同比+16.4%；归母净利润3.61亿元，同比+33.4%。
　　营收及利润规模稳步增长盈利能力持续提升
　　营收增速稳定，政府代建营收实现高增长：2022H1公司营收12.59亿，同比增速+16.4%。商品代建受地产行业下行影响，营收同比增速-1%，占比由65.9%降至60.8%；政府代建营收同比增速+73.5%，共同富裕政策下政府代建需求释放，公司积极布局实现订单开工并确认营收，占比由25.5%提升至30.3%；其他服务营收同比增速+26.7%，占比由8.6%提升至8.9%。
　　净利润增速高于营收，盈利能力持续提升：2022H1公司归母净利润3.61亿，同比增速+33.4%，归母净利润率28.7%，较去年同期提升3.6pct，毛利率50.4%，较去年同期提升2.9pct。商业代建毛利率49.7%，公司加强成本管控提升毛利率4.6pct；政府代建毛利率42.2%，由于公司全国化布局管理成本增加降低毛利率2.5pct。
　　新拓订单发展保持增长储备代建面积充足业绩兑现度强
　　新拓面积及金额双增长：2022H1公司新拓代建面积132万平方米，同比增速+9.9%，其中政府、国企及金融机构占比70%；新拓代建费预估40.6亿，同比增速+26.1%，其中政府、国企及金融机构占比60%；尽管地产行业整体表现不佳，代建业务龙头的逆周期属性彰显，实现新拓面积及代建费双增。
　　储备代建面积充足，保证公司业绩兑现：2022H1公司合约总建筑面积9430万平方米，同比增速+12.3%，剔除在建面积4480万平方米，储备代建面积为4950万平方米，同比增速+22.8%，由于代建业务结算与项目进度高度相关，可明确未来业务储备规模持续增加，将有力支持公司业绩提升兑现。
　　业务结构良好业绩发展预期稳定布局资本代建把握行业机遇
　　业务结构多元，业务兑现稳定：公司合约项目可售货值中高能级区域占75.1%，其中长三角、环渤海及京津冀、珠三角分别占31.9%、24.4%、16.7%；在建面积中政府、国企、私企、金融机构委托面积分别占30.2%、43.6%、24.1%、2.1%；业务结构多元化，高能级区域布局占比高，稳定的政府、国企及金融机构客户占比高，业绩兑现确定性较强。
　　积极布局资本代建，把握行业机遇：公司把握地产纾困的行业背景，积极布局资本代建业务并已取得一定成绩；2022H1公司新拓代建项目代建费中金融机构业务占比13.4%，较2021年全年提升5pct，合约总面积与在建面积中金融机构占比分别为3.4%、2.1%；资本代建有着良好的规模成长空间，此外金融机构更关注项目的资金安全而非直接盈利水平，对代建方的产品力及口碑更为看重，公司对项目有更大的议价空间，有望提升整体盈利能力。
　　投资建议：公司为行业龙头，在经营理念、产品及品牌口碑、运营能力始终领跑行业，当前业绩储备充足，盈利能力稳定，业务新拓规模持续增长，业务结构健康，新业务资本代建赛道具备发展潜力，我们维持公司2022-2024年净利润6.8、8.9、11.5亿元的预测，维持“买入”评级。
　　风险提示：商品房市场持续低迷、行业竞争加剧、代建行业人才流动、疫情影响