中原证券-食品饮料行业预制食品中期业绩分析及四季度投资策略：预制食品增势延续，全年业绩前低后高-220921

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　　上半年，预制食品的销售大体保持了较高的增长水平，但是与上年同期相比，增幅局部收窄。销售下游分布广泛，覆盖经销渠道、直营渠道、品牌商直供以及出口业务的公司销售更加稳健，没有出现大的收入波动。相对来说，收入主要来自餐饮门店和加盟门店的上市公司，由于上半年门店长时间、大面积的闭店，相关公司的收入增长出现断崖式下降。但是，我们认为这是阶段性事件所导致，不能说明预制食品在餐供市场的内在增长性。
　　从现金流来看，预制食品上市公司20221H的销售情况也较好。但是，板块二季度的经营性现金流显示出趋弱迹象：我们认为猪价上涨带动肉类和水产价格走高，将会导致上市公司二季度的采购压力增加，也不排除公司提前采购从而锁量锁价的可能。
　　上半年，除三全食品外，预制食品的股东回报率普遍同比下滑。成本高涨和价格竞争导致上市公司原本就偏低的毛利率进一步下滑，是股东回报率下降的主要成因。目前，食品制造业成本下行的趋势基本确立，预制食品2022年下半年的盈利将会明显回升。
　　上半年，预制食品经营中的一个突出特征是B端业务超常增长，B端业务兴起是近两年来零售业务低迷的结果。2022年上半年，零售消费仍然疲弱。分品类来看，预制米面和肉类调理的销售保持了常规增长；而新兴的品类，如预制菜肴和预制海珍（凉菜），呈现翻番式的增长势头。
　　投资策略：下半年的市场环境好于上半年，叠加制造业成本下行，我们预计预加工食品全年的业绩增长大概率维持在30%以上。相对良好的业绩而言，板块在二级市场的表现过于弱，但是9月以来板块行情出现了企稳迹象，积极势头有望在四季度得以延展。我们给予板块“强于大市”的投资评级。我们推荐投资组合：巴比食品、千味央厨、安井食品和三全食品。
　　风险提示：疫情反复下，餐饮、酒店等场所频繁闭店；传统品类老化过快，触及增长的“天花板”；市场竞争逐渐激烈，而上市公司受限于产能和渠道，目前的市场份额普遍偏低，不利于未来的市场整合。