财通证券-福立旺-688678-深耕精密零件，3C及光伏业务双驱动-220921

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　　深耕精密零部件业务多年，绑定大客户稳健成长。福立旺成立于2006年，自成立以来一直专注于精密金属零部件的研发、制造和销售，目前公司零部件业务下游包括3C、汽车、电动工具等。2017年，公司产品通过全球消费电子龙头苹果公司认证，至2020H1苹果公司占公司收入比重达70%。受益苹果大客户带动，公司收入稳健成长。
　　新兴消费终端快速成长，传统消费终端升级迭代，带来金属零部件市场机会。尽管随着手机、PC渗透率提升，传统消费终端销量增速下滑；但新兴消费终端如TWS耳机、智能手表、XR等方兴未艾。新兴消费终端在轻薄程度、材料强度、防护性能等方面提出了更高要求，带动相关金属零部件需求成长。传统消费终端亦不断升级迭代，带来金属零部件增量需求。
　　外延并购切入光伏领域，布局光伏丝网有望打破海外垄断。公司2018年收购强芯科技71.50%股权，布局光伏金刚线母线业务，随着下游光伏装机需求快速成长，公司产能逐步释放，金刚线母线业务有望持续贡献收入增量。此外公司依托光伏金刚线母线技术布局光伏丝网、声学丝网等产品，有望打破海外垄断，实现国产替代。
　　公司已握多项核心技术，并形成由关键核心技术、专利等组成的技术工艺体系，该体系是保障公司长期高质量发展的关键。例如公司已掌握采用旋压工艺加工消费电子零部件技术，相比冲压工艺，旋压工艺在模具和原材料成本端具备优势，有望助力公司获取更多市场份额。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润为1.83/2.74/3.86亿元，EPS为1.06/1.58/2.23元/股，对应2022年9月20日收盘价PE为23.27/15.56/11.03倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；单一大客户风险；产品技术迭代风险；行业竞争加剧。