西部证券-拓邦股份-002139-首次覆盖报告：智能控制器领军者，开拓新能源第二成长曲线-220921

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　　核心结论
　　“四电一网”技术布局，智能控制器领军者。公司产品涵盖智能控制器、高效电机等。智能控制器应用广泛，主要有：生活电器、小家电等。高效电机主要面向汽车、工具、精密医疗等。2022年H1公司各产品营收占比中，工具类、家电类占比较高，分别为38.0%、35.8%；另一方面，新能源业务占比20.3%；智能解决方案为2.0%、工业收入占比3.2%，其他主营业务占比0.7%。
　　公司新能源业务布局主要覆盖两大应用：储能及绿色出行，卡位海外高景气赛道。拓邦股份此部分业务定位为户用储能、便携式储能、通信基站储能等领域，可向客户提供包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电机控制等产品的“一站式”解决方案，2022上半年公司新能源相关业务实现销售收入8.58亿，占公司总营收20.28%，同比增长61.23%。同时根据高工锂电网8月最新披露，拓邦家庭储能电池产品已通过美国、加拿大双国国家认证标准UL9540A（评估电池储能系统大规模热失控火蔓延情况的测试方法），北美市场推进加速。
　　一方面部分海外市场用电成本较高：据Fraunhofer ISE数据，2021年欧洲地区平均电价超过每兆瓦300欧元以上。另一方面，近年来海外针对户用式分布储能政策不断落地，英国、意大利、美国联邦和各州都发布了相关政策。以上两个因素都推动户储渗透提升。
　　投资建议：预计2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为96.10、124.75、157.56亿元，归母净利润分别为6.24、8.87、12.05亿元，对应EPS为0.49、0.70、0.95元每股。参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价15.68元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下半年疫情反复导致公司下半年出货不及预期的风险，海外宏观环境影响，原材料价格波动风险。