东方证券-计算机行业：从群核科技看家装SaaS行业发展-210705

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核心观点根据招股说明书，室内DDC软件市场预计复合增速达到30.1%，其中基于云的DDC软件普及率将从2020年的29.8%增长到2025年的80.3%。

建筑、工程和施工（AEC）行业由两个细分市场组成。

1>建筑行业：涵盖室内DDC（设计、装饰和施工），以及住宅、商业和工业建筑的设计和施工；2>土木工程：涵盖道路、桥梁、隧道和其他公共基础设施设计和施工。

根据这一划分，群核科技主要服务于建筑行业中室内DDC产业链上的参与者。

中国AEC软件市场将从2020年的147亿元增长到2025年的448亿元，复合增速为25.0%。

中国室内DDC软件市场预计将从2020年的39亿元人民币增长到2025年的145亿元人民币，复合增速30.1%。

群核科技是全球领先的云设计软件平台和SaaS服务提供商。

公司2021年Q1平均MAU约为150万，在全球3D室内设计、装饰和建筑（DDC）软件中居首；按照收入口径，公司是中国最大的室内DDC软件供应商，占据约10.3%的市场份额。

根据招股说明书，公司的核心竞争力包括：1>云原生+AI，渲染技术一流，公司文化崇尚“科技力”和“产品力”，打磨新一代的SaaS产品，技术基因突出；2>设计是行业入口，公司先发优势突出，具备网络效应。

3>公司采用land-and-expand的有效的营销策略，公司57%的企业用户是从免费或个人版产品开始使用，最终成为了付费企业用户。

公司具备SaaS公司的产品特点和商业模式特点。

公司的产品特点包括：1>具有强大设计能力的用户导向设计平台；2>具有强大计算力的可视化工具。

3>链接设计和生产的实现工具。

4>提供有效内容管理服务的DAM系统。

从商业模式上看，公司的产品分成企业版和个人版。

个人版可以免费试用，可通过会员充值进行获取更多功能；而企业版提供SaaS解决方案为主，B端客户包括装修公司、家具品牌商、室内设计工作室、房地产厂商等几类。

由于不同企业的需求各有不同，所以公司的解决方案的类型也较多。

从财务上看，较高的续费率反映客户的强粘性，大客户的客单价不断增长反映变现潜力。

同时，由于尚处于市场推广期和高速成长期，期间费用率较高。

投资建议与投资标的建议关注AEC软件产业链相关公司和设计软件相关公司：广联达(002410，未评级)、中望软件(688083，未评级)、品茗股份(688109，未评级)风险提示技术更新迭代风险，商业变现不达预期风险。