国开证券-8月金融数据点评：信贷改善力度有限，债市仍有支撑-220913

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　　内容提要：
　　社融新增总量基本符合预期。8月新增社会融资规模2.43万亿，新增金融机构人民币贷款1.25万亿。整体看，金融数据表现基本符合预期，社融存量增速继续回落至10.5%。
　　表外融资8月明显改观。从同比看，8月社融同比少增5593亿，少增部分主要为企业债和政府债券融资。表外融资8月意外大幅增加，其中委托贷款新增1755亿，同比多增1578亿，信托贷款新增-472亿，同比少减890亿，未贴现银行承兑汇票新增3485亿，同比多增3358亿。表外融资大幅转正可能意味着在经济下行压力下，政策对于非标压降的力度已经出现边际放松。
　　企业中长期贷款结构改善，但居民中长期贷款仍较为疲弱。企业中长期贷款占比环比明显上升，同比则达到2011年以来历年8月企业中长期贷款占比最高，企业信贷的好转应与近期持续出台的信贷支持政策有关。从居民看，中长期贷款新增2658亿，同比少增1601亿，说明目前地产行业销售情况可能仍然较为疲弱。
　　9月社融数据可能会在8月基础上继续微幅改观。一方面2019年以来结存的5000多亿元专项债限额将在10月底前发行完毕，政府债券净融资的提升将有利于稳定社融增速；另一方面10月底前，专项债资金使用速度或将呈现加速态势，叠加此前专项债已经形成的实物工作量，预计四季度基建增速或将进一步上行。
　　债市策略方面，前期央行降息，以SLF隔夜和7天逆回购构成的利率走廊整体下移后，代表着10年期国债收益率中枢的下行。目前制造业PMI处于荣枯分界线下方，经济下行压力仍不可低估，考虑到二季度货政报告删去“引导市场利率围绕政策利率上下波动”，我们认为当前货币市场利率还会处于利率走廊下方较低水平运行，从而为当前债市较乐观的情绪面继续构成支持。
　　风险提示：疫情超预期变化；全球经济持续恶化；中美关系全面恶化，全球地缘冲突加剧等；国内经济增长超预期回落导致企业违约加速；通胀压力有可能进一步加大，将对货币政策操作空间构成制约；美联储超预期加息对全球债市扰动；人民币汇率超预期贬值和国际投资变动对债市的扰动风险；全球出现黑天鹅事件等。