天风证券-固德威-688390-疫情影响费用率，随 IGBT 缓解预计业绩逐季向上-220920

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　　事件描述
　　公司发布2022年半年报，上半年实现营收14.52亿元，同+33.6%；归母净利润0.55亿元，同-64.32%；扣非净利润0.48亿元，同-66.52%。
　　公司22Q2实现营收8.03亿元，同+24.92%；归母净利润0.45亿元，同-45.63%；扣非净利润0.43亿元，同-45.03%。
　　归母净利润和扣非净利润同比大幅减少主要系公司经营规模扩大，新设智慧能源事业部、光电建材事业部，各项日常经营开支增加，但新设事业部尚未产生收入所致。
　　财务报表
　　毛利率：22Q2毛利率28.4%，同-4.5pct，环-1.7pct。
　　费用率：22Q2期间费用率为24.5%，同+6.3pct，环-3.7pct，其中财务费用同-303.4%，系汇率波动影响；管理费用同+107%，主要系公司经营规模扩大，管理人员增加及实施股权激励计划所致；销售费用同+67%，主要系公司成立新组织、事业部导致日常经营开支增加所致。
　　研发：22Q2研发费用为0.85亿元，同+111%，环+25%；截至22Q2结束，研发人员728人，同比增加346人，同+91%。研发费用增加系公司研发团队扩张致职工薪酬增加，以及对新能源控制、能量管理、储能、数据存储等领域的研发投入增加所致。
　　其他：22Q2末存货15.9亿元，较21年底+86%，主要系半导体、组件备货及发出商品增加所致。
　　投资建议
　　并网业务持续发力，储能业务预期高增。（1）随光伏装机增长+出口替代，预计公司并网逆变器出货有望持续增加。（2）随储能行业需求高增，公司储能逆变器、储能系统有望持续放量。
　　技术降本与费用管理下，公司盈利能力有望提升。随着技术降本方案的实行，公司利润率有望提升；同时公司未来着重于费用率控制，费用率的降低进一步提升公司盈利能力。
　　考虑到光伏装机的上升与储能业务的高增，以及公司产能的爬坡与降本控费措施的实行，预计22-24年公司归母净利润由4.4、11.1、14.5亿元调升至5.1、14.1、25.6亿元，23年对应24XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：装机不及预期，组件、芯片等原材料涨价风险，政策大幅变动，欧洲储能市场可能存在政策性风险