光大证券-海外策略双周报（2022年第13期）：外需回落对股市有什么影响？-220920

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　　海外基本面收缩，外需大幅回落
　　通胀压力导致海外基本面持续收缩。8月美国CPI同比增速8.3%，核心通胀再度上涨，整体回落幅度不及预期；欧元区德国、意大利、西班牙等核心国通胀数据居高不下。通胀控制不利下，各国央行持续实施货币紧缩政策。流动性压力导致欧美经济及需求疲软，PMI、工业产值等经济生产指标回落严重。
　　外需回落对基本面的影响
　　外需回落的背后实质是全球经济的同步收缩。而中国2021年进出口总额占全年GDP总量的34%，全球需求疲软也将对中国经济基本面造成持续的下行压力。
　　同时出口增速下行对于国内制造业可能带来显著的影响。历史来看，出口景气度与制造业增加值以及制造业投资都有直接的关系。而2020年之后出口数据的高增也是制造业景气的重要支撑。
　　从产品结构来看，轻工业消费品和高新技术产品出现较大回落。我国出口商品主要以轻工业消费品为主，其中机电产品出口规模占比最大，8月占整体规模的比重达56.17%。从增速来看，8月机电产品的出口同比增速为4.30%，较7月下降8.72pct，同样出现增速下滑的主要出口产品还包括服装、纺织、塑料、家具等产品。上述产品同属于劳动密集型的轻工业消费品，其海外订单占总销售订单数比重较高，因此在外需疲软时会出现明显下滑。而高新技术产品的出口规模比重为24.43%，仅次于机电产品。该类产品主要涵盖医药生物、半导体、光伏等产品，具有高附加值特性，整体需求同样受周期影响，8月同比增速最终录得-3.88%，较7月下降6.30 pct。
　　外需回落对流动性的影响
　　未来随着中国出口景气度继续下滑以及中美短期利差维持在低位，人民币汇率大概率将继续承压。美国通胀高企，因此短期美联储将持续加息，市场预期在2023年3月后才会开始降息。因此中美短期利差将继续维持低位，甚至有进一步回落的可能。在此情况下，随着欧美经济景气度下行，中国的出口增速将继续放缓，为人民币汇率带来负面影响，人民币将继续维持低迷。
　　外需回落对A股和港股的影响
　　出口通过影响整体经济情况影响大盘走势。出口数据与A股和港股的走势具有一定相关性。在出口数据回落期间，市场大概率表现不佳。但这主要因为A股和港股走势主要受到中国整体经济景气度的影响，呈现出同涨同跌的规律。相比较而言，港股对PMI变化的反应更为敏感。出口数据通过影响整体经济情况影响大盘走势，其单独的涨跌对市场走势的影响力有限。
　　商贸零售、纺织服饰、通信、轻工制造、机械设备等工业制造业在外需回落期间表现不佳。从历史上外需回落的时间段数据来看，我们发现商贸零售、纺织服饰、轻工制造、机械设备等下游行业均表现不佳，这与下游行业特别是工业制造业对外依存度较高相关。不过电子、家用电器等尽管海外收入占比较高，但受益于原材料价格的下降，在部分外需回落期间仍能取得一定的超额收益。相对来看，美容护理、医药生物、房地产、建筑材料、农林牧渔、食品饮料等与外需相关度不高的行业容易取得较好的表现。
　　风险提示：1、国际油价再度上涨；2、经济超预期下行；3、海外市场波动加剧。