中信证券-2022年9月LPR报价点评：LPR按兵不动，政策暂歇观察-220920

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　　8月LPR下调及一揽子稳经济政策落地后进入政策效果观察期，9月LPR维持不变。降成本和宽信用目标下判断LPR报价仍有下调空间，重点关注信贷修复情况以及其他降成本工具的催化。考虑到存款利率降息传导至银行负债端的时滞，LPR或将在10月调降。
　　▍事项：9月20日，2022年9月LPR报价出炉：1年期品种报3.65%，5年期以上品种报4.3%。1年期品种与5年期品种利率均与上期持平。
　　▍9月LPR报价维持不变。9月LPR维持不变，1年期LPR报价3.65%，5年期以上LPR报价4.3%。当前政策利率与LPR利差为：7天逆回购（2.0%）+75bps=1年MLF（2.75%），1年MLF（2.75%）+90bps=1年LPR（3.65%），1年LPR（3.65%）+65bps=5年以上LPR（4.3%）。
　　（1）8月LPR下调后，9月再次连续下调的动力不足。8月MLF降息后LPR报价随之下调，其中5年期LPR加点额外压缩了5bps。在准财政扩张、信贷投放力度加大等一揽子稳经济政策集中落地后，9月处于政策效果观察期，LPR连续下调的动力不强。我们认为9月LPR报价保持不变实质上为后续调整预留了政策空间。
　　（2）存款利率虽下调但资金面有所收敛，银行负债成本变化不足以引导LPR再次下调。二季度货币政策执行报告提出建立存款利率市场化调整机制，强调了LPR对于存款利率调整的“指导作用”，9月商业银行存款利率下行实质上是存款利率对8月LPR报价下调的市场化反映。另一方面，9月份以来资金利率维持逐步收敛的态势，同业存单利率也出现小幅回升，流动性环境并没有大幅宽松进而带动银行负债成本降低以引导LPR进一步下调。但考虑到存款利率降息传导至银行负债端的时滞（4月存款利率调降，而5月LPR报价下调），LPR有望在10月调降。
　　▍降成本和宽信用目标下判断LPR报价仍有下调空间，观察信贷需求修复情况及降准等操作。
　　（1）前期稳增长政策密集部署，降成本和宽信用仍是核心目标，LPR仍在下行通道中。当前经济仍处于弱修复状态，房地产周期下行风险仍未释放完毕，后续出口增速下行风险或亦会有所加大，宽信用仍需降成本支撑。8月中下旬降息、稳增长接续政策集中部署，但宽信用效果需要时间沉淀，当前仍然是重要的政策效果观察期。9月LPR并未调整，表明降成本政策仍有进一步施展的空间。在货币政策“宽信用、降成本”目标下，预计年内LPR仍存下行空间。
　　（2）后续LPR下调空间与节奏需观察信贷修复情况以及其他降成本工具的催化。一方面，今年LPR分别在1月、5月和8月调降，其背后都是前月新增贷款，尤其是中长期贷款的明显同比少增，即宽信用目标下信贷修复情况决定了后续LPR下调的空间和节奏。另一方面，若央行进一步部署降准等降成本操作，可能会进一步压降银行负债成本，并带动LPR报价下调。四季度MLF到期量为2万亿元，预计存在降准置换MLF的操作空间。
　　▍债市策略：2022年9月LPR报价保持不变基本符合市场预期，情绪上对债市影响较小，9月货币政策操作平稳——MLF缩量价平、LPR报价维持不变，但一揽子稳经济政策逐步落地，经济基本面修复预期升温，长债利率9月份以来呈现上行态势。国内散点疫情或已进入扫尾状态，后续需关注资金面收敛情况以及宽信用和经济修复的成色。当前经济增长仍处于潜在增速之下，预计长债利率将维持窄幅震荡运行。