山西证券-银行业地产贷款专题：房地产压力缓解，资产质量担忧减轻-220920

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　　投资要点：
　　H122上市银行房地产对公贷款、个人住房贷款不良率提升。30家房地产对公不良数据披露充分的上市银行合计房地产对公不良贷款2655.74亿元、较年初+519.68亿元，不良率3.49%、较年初上升0.64pct。22家个人住房贷款不良数据披露充分的上市银行合计个人住房不良贷款1111.42亿元、较年初+179.30亿元，不良率0.34%、较年初+0.05pct。H122末，全部42家上市银行房地产对公贷款占贷款余额比重为5.6%、较年初下降0.3pct，个人住房按揭贷款占贷款余额比重为25.2%、较年初下降1.5pct。
　　房地产经营压力或将逐步缓解。2022年以来，多部门释放积极信号，以求促进房地产市场平稳健康发展。从房地产行业供给侧来看：去产能导致新增供应自Q222开始加速下降，考虑到一、二线城市和主要城市群区域的城镇化过程没有结束，Q323需求量大概率将超过供应量。综合政策及供需基本面来看，房地产经营压力或将有所缓解。
　　银行资产质量处5年以来最佳水平。尽管H122末上市银行房地产类贷款不良率有所提升，但因占比不高，银行业整体的不良率仍有所下降。2020、2021、H122上市银行不良率+关注率分别为3.49%、3.10%和3.06%，仍呈下降趋势。上市银行抗风险能力持续增强，拨备/（不良+关注）从2016年的55.6%升至H122末的104.3%，即拨备余额可完全覆盖不良及关注类贷款。
　　投资建议：我们认为，房地产行业经营压力缓解可以从三方面对银行股产生正面影响：1）房企销售改善可使得偿债能力增强，银行房地产对公贷款质量可因此改善；2）稳房价、稳预期、保交楼等政策指引下，居民提前还贷、断贷等动力减弱，银行发放的按揭贷款质量可因此改善；3）银行股与房地产股的估值走势相关度较高，当房地产由经营压力缓解逐步到经营边际改善时，估值有望逐步提升，银行股估值有望随之提升。综合考虑涉房贷款占比及不良率、资产质量、抗风险能力和估值水平，我们建议关注：招商银行、邮储银行、宁波银行、平安银行。
　　风险提示：房地产经营形势恶化、宏观经济下行超预期、疫情扩散超预期