国融证券-8月经济数据点评：8月经济维持弱修复，仍需政策进一步发力支撑-220919

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　　事件
　　9/16日，国家统计局披露8月经济数据，即：
　　8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，预期3.9%，前值3.8%；
　　1-8月固定资产投资同比增长5.8%，前值5.7%，预期5.3%；
　　8月社零同比5.4%，预期4.2%，前值2.7%。
　　此外，海关7日披露8月外贸数据，出口同比增长7.1%，预期13.5%，前值18%；进口同比0.3%，预期1.6%，前值2.3%；
　　简评
　　8月数据来看，基建增速再次提升，制造业在高科技等带动下保持扩张，消费在低基数下超预期，但环比恢复仍有限，同时地产投资持续探底，出口增速在外需走弱及高基数下大幅下滑。整体来看，8月经济整体维持弱复苏，后续仍延续经济复苏判断的方向不变。目前疫情已较8月有所缓解，卫健委要求无疫情地区也要开展常态化核酸检测，疫情对内需的拖累将会有所减少，同时地产政策延续放松，郑州下决心要在10月上旬之前将72个停工烂尾项目全面复工，同时多地放松公积金贷款政策、提供购房优惠、放宽落户及限购条件，密切关注地产销售数据。经济仍需政策进一步发力支撑。
　　经济边际改善下生产弱修复
　　8月规模以上工业增加值同比增速为4.2%，较前值提升0.4个百分点，高于预期。主要原因一是去年能耗双控拉闸限电导致工业增加值基数较低，可以看到8月工业增加值环比为0.32%，低于季节性（2018-2021年同期环比均值为0.57%）；二是8月高温影响下用电量增加，电力、燃气及水的生产和供应业较前值大幅提升了增加4.1个百分点，同时汽车行业工业增加值在政策及需求带动下也较前值提升了8个百分点。但整体来看，8月疫情反复、高温限电限产叠加出口走弱，工业生产为弱修复。
　　分行业看，除汽车及电力、热力的生产和供应业维持高增速外，电器机械、通用设备及专用设备也较前值分别提升2.3、1.2和0.5个百分点；同时在基建持续发力下，黑色、有色等也较前值有所改善；不过在出口拖累下，运输设备及电子设备制造业较前值均前值下滑了1.8个百分点；地产低景气下金属制品及非金属矿物仍维持低增速。
　　后续来看，在政策持续落地及疫情缓解下，整体经济仍维持弱复苏的判断，生产也将延续修复，同时叠加去年8-10月能耗双控导致基数较低，工业增加值同比增速将有较好的数据体现。
　　外需下滑及基数提升下，出口增速大幅回落
　　8月我国出口增速为7.1%，较前值大幅下滑且低于预期。主要原因一是基数有所提升，去年8月份出口增速较7月提升6.2个百分点至25.41%，二是外需持续下滑，8月摩根大通全球制造业PMI延续下滑0.8个百分点至50.3%，8月下旬沿海八大集装箱枢纽港口外贸吞吐量为-2.2%；三是价格贡献也在下降，7月出口价格指数已经较6月回落，预计8月仍延续回落。
　　从出口产品来看，海外出行需求旺盛下，箱包、服装、玩具虽有下滑但仍维持韧性，其中箱包8月同比增速为23.97%，汽车零件、汽车及汽车底盘出口增速也维持高位，分别为11.69%及65.22%；手机因基数较低同比达到了21.48%高位；但是8月初以来美国新增确诊病例有所下滑，纺织纱线及医疗器械也分别较前值大幅下滑，同比增速以转变为负值；通用机械设备、集成电路、自动处理设备同比增速分别较前值下滑10-15个百分点；地产产业链仍维持低景气，家具、家电、灯具等同比增速大幅下滑。
　　从出口国别来看，东盟、美国及欧盟对我国出口拉动均较前值有所下滑，分别较前值下滑-1.38、-2.59、-1.83个百分点，主要原因还是外需放缓，导致对我国出口拉动下滑。从同比增速来看，对美出口增速回落14.7个百分点至-3.8%，为2020年5月以来首次负增长。
　　进口来看，进口增速低于前值且低于预期。一方面主因内需较弱所致，8月我国制造业PMI为49.4%，连续2个月位于荣枯线以下，指向国内经济仍然偏弱。分项来看，除了煤及褐煤进口量同比为5%，较前值大幅增加，铁矿砂、原油、成品油进口量同比分别为-1.3%、-9.4%、-35.4%，指向工业生产仍弱，同时集成电路进口量同比也只有-19.6%，另一方面，价格支撑也有所弱化，主要进口商品中，除天然气价格8月较7月同比增速有所提升外，其余主要进口商品均有所下降。
　　后续来看，出口增速的拐点大概率已到，随着欧美需求进一步下滑、出口基数抬升、以及国内PPI下滑对出口价格因素支撑弱化，出口增速将持续承压。
　　固定资产投资增速小幅回升，地产投资继续探底，基建和制造业投资增速明显抬升
　　1-8月固定资产投资同比5.80%，8月季调后环比0.36%（前值0.16%），8月单月同比增速6.48%，较前值上升2.97个百分点。房地产投资同比-7.40%，继续探底，制造业投资同比10.00%，维持高增速，基建投资同比10.37%，持续发力。
　　1-8月基建投资累计增速10.37%，前值9.58%，8月单月基建投资增长15.40%，较前值上升3.92个百分点。8月基建快速反弹，增速重回两位数，单月增速刷新2021年3月以来新高，是投资的主要支撑。6月国常会调增政策性银行8000亿信贷额度，并发行金融债券等筹资3000亿元，支持重大项目建设，7月央行支持国开行和农发行分别设立金融工具，规模共3000亿元，已在8月26日全部完成投放，支持重大项目超过900个。政策性金融工具的项目签约和资金投放效率较高，对基建发力形成有力支撑，随着8月底出台的19项接续政策的实施落地，新追加的3000亿元金融工具额度和5000亿元专项债地方结存限额将继续对基建投资形成支撑，基建增速后续将继续提升。
　　1-8月地产投资累计增速-7.40%，前值-6.40%，8月单月同比-13.85%，前值-12.09%。地产投资继续探底，依然是投资的最大拖累项。各分项数据体现出前端和后端的分化，拿地、新开工和施工同比增速继续恶化，但竣工改善明显，主要得益于“保交楼”的政策支持。8月地产销售面积单月同比由7月的-29.20%小幅回升至-22.19%，但9月高频数据显示地产销售再度大幅下滑，疫情反复、经济下行，居民部门的信心和预期还有待恢复；8月土地购置面积当月同比由6月的-47.29%回落至-56.79%，新开工面积当月同比-45.18%，较7月的-45.78%变化不大，竣工面积当月同比由7月的-35.74%大幅回升至-2.58%。中央对地产调控放松政策仍显犹豫不决，苏州、青岛放松限购政策再次被收回，或说明政策思路仍然是托而不举，未来二线及以下城市的地产放松政策仍是重要抓手，但居民收入下滑，购房预期偏弱，房地产销售可能难有大反弹，但“烂尾楼”事件或倒逼政策重心转向保交楼，竣工相对有韧性。
　　1-8月制造业投资累计增速10.00%，前值9.90%，8月单月同比10.59%，前值7.55%。受益于政策和出口，制造业投资维持高增速，尤其高技术制造业投资维持稳定增长，1-8月高技术制造业投资同比增长23.00%。914国常会“决定进一步延长制造业缓税补缴期限，加力助企纾困，并确定2000亿元专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造”，未来政策支持和基建发力对制造业投资韧性仍有支撑，但考虑到四季度制造业投资的高增速，以及出口和利润的放缓，制造业投资仍有边际转弱的风险。
　　总体看，固定资产投资增速回升，基建和制造业投资强、地产投资弱的分化格局延续，房地产仍为主要拖累项。后续稳投资的关键仍在于稳地产，停贷风波和房企负面舆情进一步冲击本就薄弱的市场信心，当前地产政策放松仍显犹豫不决，关注后续地产相关措施的出台和落地情况，尤其二线城市的地产政策放松或是未来的重要抓手。
　　低基数及汽车带动下社零增速超预期
　　8月社零同比增速为5.4%，较前值提升2.7个百分点，且高于预期。一是因为去年同期南京等地疫情反弹，导致社零基数较低，从数据上也可以看到8月环比增速仅为-0.05%且弱于季节性（2018-2021年8月社零环比增速均值为0.6%）；二是在车辆购置税减免的持续推动下，汽车消费同比增速升至15.9%（7月为9.7%），同时乘联会统计8月国内乘用车销量同比增长29%，环比增长3%。
　　商品及餐饮增速均较前值有所上行。8月商品零售增速为5.1%，较前值上行1.9个百分点，同时餐饮增速大幅上行，较前值上行9.9个百分点，由负转正，主因基数较低。
　　分行业来看，汽车、石油及制品仍为主要拉动项，增速维持高位，同时分别较前值提升6.2和2.9个百分点；受高温及中秋节前夕影响，粮油食品、饮料、烟酒等必选消费有所提升；可选消费表现较差，金银珠宝、化妆品及通讯器材分别较前值回落14.9、7.1和9.5个百分点；同时地产销售疲软下，家具、建筑装潢及材料仍维持低增长，增速也前值下滑1.8和1.3个百分点。
　　后续来看，目前疫情已较8月有所缓解，卫健委要求无疫情地区也开展常态化核酸检测，疫情对内需的拖累将会有所减少，同时8月全国城镇调查失业率较上月下降0.1个百分点，其中16-24岁人口失业率较上月下降1.2个百分点，就业改善将带动居民收入增加，也会对消费形成支撑，但疫情反复下居民收入预期不稳定，消费信心不足问题仍突出，仍维持消费弱复苏的判断。
　　风险因素：
　　国内疫情和防疫形势超预期；地产景气修复低于预期；美国经济下行超预期；中美博弈超预期；俄乌局势超预期。