开源证券-慕思股份-001323-公司首次覆盖报告：深耕中高端床垫市场，健康睡眠领导者-220920

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　　国内床垫领军品牌，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司在国内床垫市场持续保持领先地位，且产品定位中高端盈利能力优于可比公司。公司当前渠道库存合理，下半年是软体家居传统消费旺季叠加外围疫情好转，预计经销商提货有望增加，同时营销活动方面2022H2公司在广告投入力度、频次及辐射面上也会有所加大，强化终端消费增长预期。我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.56/9.15/10.93亿元，对应EPS分别为1.89/2.29/2.73元，当前股价对应PE分别为20.0/16.6/13.9倍，近两年公司门店开拓加速且持续深化与定制家居龙头的业务合作，营销力+产品力+渠道力构成其核心优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　我国床垫行业有望量价齐升，龙头品牌大有可为我国床垫行业属于长坡厚雪的成长型赛道，行业渗透率仍有较大提升空间。
　　2010-2019年我国床垫出厂口径规模由38.7亿美元增长至83.4亿美元（按美元/人民币=6.9换算，约为575亿元），CAGR达8.9%。我国床垫渗透率约为60%，而美国已达到85%。在城镇化率提升、居民消费升级等驱动下，我国床垫行业在未来较长时间内都有望延续量价齐升的长期趋势。而从竞争格局看，我国床垫市场集中度仍明显低于美国等发达国家。未来伴随床垫产品功能属性提升、渠道变革和龙头优势逐步积累，我国床垫市场有望加速集中。
　　营销力、渠道力和产品力构成核心优势，稳居床垫细分赛道领先地位我们认为依靠营销力、渠道力和产品力构成的核心优势，慕思股份在床垫细分赛道中优势稳固。（1）营销力：大力度+精准化营销投入使公司中高端寝具品牌形象深入人心。（2）渠道力：零售渠道规模领先行业，通过精细化管理汇聚业内最优质经销商资源，电商、直供等渠道模式多元化拓展。（3）产品力：整合设计、生产、研发和供应资源+优质售后服务，打造完整产品体系。
　　风险提示：原材料价格大幅上升，房地产市场大幅下滑，行业渗透率提升不及预期