东方证券-8月经济数据点评：经济数据的外表与内里-220920

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　　研究结论
　　事件：9月16日国家统计局公布最新经济数据，8月工业增加值同比为4.2%，前值3.8%；社会消费品零售同比为5.4%，前值2.7%；1-8月固定资产投资累计同比增长5.8%，前值5.7%。
　　8月经济数据较7月有明显好转，生产、消费和投资增速均高于7月，但其中部分指标受低基数的因素影响较大（去年8月也存在限电冲击生产、疫情反弹影响消费等现象），扣除低基数效应后，基建和制造业投资表现仍然亮眼、工业生产改善不显著、消费仍然偏弱、出口降幅较大。
　　8月工业生产遭遇了部分地区高温干旱、限电等不利影响，改善幅度较为有限。8月工业增加值同比增长4.2%（前值3.8%，下同），3年平均增速为5%，与上月持平。其中，制造业增加值同比增长3.1%（2.7%），3年平均增速比上月回落0.1个百分点，出口下行可能是导致制造业生产修复偏缓的主要原因，8月出口交货值同比5.5%（9.8%）；电力、燃气及水的生产和供应业增速上行至13.6%（9.5%），或与同期部分地区高温天气有关，8月城乡居民用电量同比增长33.5%。分行业来看，需求偏强、供给恢复的汽车制造业增加值同比增长30.5%（22.5%）；通用、专用设备制造业景气度较高，分别同比增长0.8%（-0.4%）、4.5%（4%）。
　　社零实际同比连续5个月负增后首度回正，但环比下降，反映当前消费仍然偏弱，一方面8月多地疫情反复影响消费复苏的动能，另一方面在地产低迷的背景下，地产后周期消费持续下行。8月社零实际同比2.3%，比上月大幅增加3个百分点，但增长主要由基数效应主导，社零环比为-0.05%，比上月小幅增加0.07个百分点：1）汽车消费表现依然亮眼，但是对整体消费的提振作用逐步减弱，商品零售额-除汽车以外的零售额差距由6月的2.1个百分点收窄至8月的0.8个百分点；2)地产后周期消费品表现低迷，8月家具、建筑及装潢材料的限额以上零售额同比分别下降至-8.1%（-6.3%）、-9.1%（-7.8%）；3）受疫情影响较大的餐饮收入同比上行至8.4%（-1.5%），但排除基数因素后并未改善，3年平均增速下降至-1.3%（0.1%）。疫情演变仍是当前影响消费的核心矛盾之一，8月日均新增本土病例（含无症状）1598例，高于7月的496例，而9月（截至9/15）日均新增确诊仍处于1000例以上的高位，叠加汽车政策刺激效果减弱、地产低迷难以在9月逆转，9月消费数据仍然面临较大挑战。
　　基建继续扮演逆周期托底的角色，但地产投资的拖累加大。1-8月基建投资累计同比增长8.3%（7.4%），随着增量财政政策落地，基建对经济的支撑力度加大；制造业投资累计同比上行至10%（9.9%），9月14日国常会确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，年内制造业投资在政策支持之下有望维持高增长；房地产开发投资完成额同比下探至-7.4%（-6.4%），新开工、施工面积同比继续下探，但竣工面积的降幅小幅收窄，或与各地正积极推出各项“保交楼”措施相关。
　　就业形势明显好转。城镇调查失业率进一步回落至5.2%，16-24岁人口调查失业率下降至18.7%，并且与去年同期的差距收窄至3.4%，为今年2月以来首度收窄。
　　受基数效应的影响，8月大部分经济指标均有所回升，但考虑基数效应后，仍然表现强劲的主要是基建和制造业投资，疫情反弹和房地产低迷是拖累经济的两大主要因素，后续关注防控政策持续优化后消费的复苏进度，以及四季度地产能否企稳。基建是四季度“稳增长”的主要抓手之一，政策性开发性金融工具对基建的带动作用明显，第一批3000亿额度带动的总投资超过3万亿，资金与项目不匹配的矛盾减弱，1-8月基建新开工数量比1-7月增加将近8万个，随着第二批金融工具的落地，年内广义基建增速有望达到两位数增长，起到托底经济的作用。
　　风险提示：疫情反弹对供应链和需求端的影响时间长度超出预期。