安信证券-新三板主题报告：在线小班龙头火花思维赴美上市，数学思维培训行业发展如何？-210705

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■火花思维专注在线小班教学，由数理思维逐步走向多科目，2020年营收达11.74亿元：主要是向3岁-12岁儿童提供学科素质教育，通过在线小班提供直播课程（4-8人），包括数理思维、语文和英语；二是新推出的品牌“小火花AI课”，覆盖低龄段的数学、语文以及英语。

在线小班课程连续三年营收占比达90%以上且以数理思维课程为主，2020年付费人次达到37万人以上。

2020年营收增长5倍、达到11.74亿元，营销费用高导致连续亏损。

且小班模式下毛利率低于40%、低于同业公司水平。

上市前共计9轮融资，创始团队依然占绝对控股权。

■在线小班课龙头市占率15.1%，后端驱动模式夯实竞争优势：公司聚焦基础学科（数学思维、语文、英语）学习，专注在线小班模式、筑牢业务基本盘。

数学、语文和英语是K-12在线课外辅导市场中最大的三个细分领域，且编程、语文和数学增速领先。

公司通过加强教学研究、技术、产品开发和运营基础设施大规模运营，后端驱动模式夯实竞争优势，目前，火花思维的推荐和自有流量已经产生了77%的新生入学率。

且公司为在线小班课龙头、市占率15.1%，数理思维赛道的火花思维家长满意度最高。

■在线小班模式有望提升至20%以上，编程、语文和数学学科增速领先：2015年小班模式市场份额仅占在线K-12市场的1%，2020年增长到10%，预计到2025年这一数字将显著增长。

在其他在线教育模式增速放缓情况下，小班课模式未来四年或将保持较高速增长。

从细分领域增速看，编程（44.79%）＞语文（29.07%）＞数学（29.03%）＞英语（23.14%），编程后续增速最快。

■小班素质教育赛道受益线上渗透率提升、快速增长，2020年市场达到72.9亿元：素质教育倡导+超前教育整顿态势下，数学思维培训行业迎来快速发展，目前主要以儿童发展理论为基础，围绕数学思维培养形成阶梯式课程。

2020年数学思维市场达到72.9亿元、增速92.8%，线上渗透率快速提升。

与k12等教育品类从线下拓展至线上不同，数学思维赛道原生于在线模式，线上小班、AI课堂兴起，线上、线下教育公司齐发力。

火花思维目前为细分赛道龙头、其市场份额超七成，优势相对较明显。

■风险提示：政策风险，行业增速不达预期，市场竞争加剧。