浙商证券-天宜上佳-688033-点评报告：重大里程碑，碳陶制动盘获某车企开发定点通知书-220919

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　　投资要点碳陶制动盘业务里程碑：首个定点落地，预计明年小幅放量，后年将迎爆发（1）据9月19日晚间公告，公司近日收到某车企开发定点通知书，该车企综合评估了公司的质量保证体系、技术研发、生产组织能力及产品价格，选择公司作为其特定车型碳陶制动盘供应商，供应时间/价格/数量以双方协议、订单为准。
　　（2）据我们深度报告测算，碳陶制动盘顺应新能源汽车轻量化需求，市场空间有望从2021年4.9亿元上升至2025年58亿元。当前市场为早期开发阶段，公司凭借制动+材料多年研发积淀，推动行业降本增效，占据蓝海市场先发优势。
　　（3）公司已彻底解决碳陶制动盘产品制动表面纤维裸露和氧化烧蚀等致命缺陷，建有千万级仿真计算平台及1:1三方检测平台，定增拟募资13亿元用于建设年产60万盘碳陶制动盘生产线，在天津武清建有年产30万台套制动衬片生产线，是目前国内唯一一家既能生产碳陶制动盘又能生产制动衬片的企业。
　　轨交闸片龙头：受疫情影响粉末冶金闸片销量下滑，下半年有望迎来改善2022年上半年粉末冶金闸片业务实现营收0.8亿元（占比19%），毛利率66%。
　　公司是高速列车制动闸片国产替代领跑者，市占率多年维持第一。2022年上半年粉末冶金闸片销量显著下滑，主要系上半年多个铁路枢纽城市接连爆发疫情影响。随疫情好转，下半年闸片需求有望回升。
　　光伏热场：收入占比提升至66%，已向11家硅片厂商供货，盈利能力行业领先2022年上半年光伏热场业务实现营收2.6亿元（占比66%），毛利率57%。公司客户认证进展顺利，已向包括高景太阳能、晶科能源、晶澳能源、包头美科等11家光伏硅片制造商正式供货，另有5家光伏硅片企业正在试验验证中。随公司19+6+4三个版本大规格沉积设备逐步投产，预计明年柔性产能有望达4500吨。
　　公司凭借较低能源成本、预制体自制、大尺寸设备优势，盈利能力行业领先。
　　树脂基碳纤维复合材料：处于业务开拓阶段，多领域应用布局
　　2022年上半年营收0.1亿元（占比3%），天仁道和相继开发出无人机尾段、商业航天全碳纤维支架结构，舰载非金属舷梯等项目，并向上游材料应用拓展。
　　航空大型结构件精密制造：客户持续拓展，产能逐步提升
　　2022年上半年营收0.4亿元（占比10%），毛利率42%。公司已成为中电科下属两大研究所合格供应商，在成都新设航空结构件柔性产线，预计年底产能落地。
　　盈利预测与估值
　　轨交闸片龙头，向光伏、大交通拓展。预计2022-2024年归母净利润为3.0/5.1/7.2亿元，同比增长70%/71%/41%，对应PE 45/26/19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示光伏热场竞争格局恶化、汽车碳陶制动盘和军工业务进度低于预期。